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　　中原证券 徐敏锋

　　万里扬发行新股。公司主要产品是商用车变速箱，配套福田汽车、江淮汽车、东风汽车等，在中卡变速箱市场居领先地位。实际控制人为自然人黄河清、吴月华夫妇，通过万里扬集团和众成投资合计持有公司51%股权(发行前)。公司拟在中小板发行新股4250万股，发行价为30元，按2009年摊薄每股收益计算发行市盈率为39倍，募集资金12.75亿元。发行后总股本为17000万股。

　　在中卡变速箱市场居领先地位。商用车变速箱需求与商用车产量基本保持一致，2009年商用车对变速箱的需求约为340万台，其中轻微卡234万台，重卡64万台，中卡27万台。在中卡领域，公司居领先地位，占有约70%市场份额。轻卡变速箱市场相对比较分散，公司占有约8%市场份额。如果考虑部分产品被用于轻卡，则2009年中卡领域市场占有率约为35%，轻卡领域市场占有率约为13%。公司重卡变速箱产品目前尚未上规模，法士特占有绝对领先的市场份额。

　　盈利预测。我们预计公司2010年-2011年每股收益分别为1.04元和1.31元(按发行后总股本摊薄)，发行价对应的2009年-2011年动态市盈率为28.84倍和22.90倍。鉴于公司在产能扩张后较快的业绩增速和重卡变速箱业务的良好预期，可以给予公司2010年28倍市盈率、2011年25倍市盈率，对应合理价值区间为29.12-32.75元。

　　风险提示。(1)原材料价格大幅波动；(2)重卡变速箱市场开拓达不到预期；(3)募集资金投资项目进展不顺利。