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　　申银万国 罗鶄 应振洲

　　我国骨科用药优势企业：公司主要生产处方药并代理销售部分产品，涵盖骨科药物、风湿类药物、抗肿瘤药物、消化系统用药、呼吸系统用药、心脑血管药物、肝病用药、妇科用药和抗生素等领域，其中主导产品为鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨，分别应用于治疗骨科和肿瘤疾病，是公司利润的主要来源。公司鹿瓜多肽注射液市场占有率69%，是我国骨科用药优势企业。董事长朱吉满和白莉惠夫妇发行后仍将间接持有公司54.22%的股份，是公司实际控制人。

　　公司利润快速增长，鹿瓜多肽与吉西他滨是其主要来源：07-09年公司收入复合增长62%，净利润复合增长32%，其中医药工业收入复合增长35%。鹿瓜多肽注射液为骨科类处方药，主要用于加快骨折愈合速度。公司鹿瓜多肽具备两大优势：①、特有甜瓜籽成分，具有镇痛消炎的疗效；②、公司鹿瓜多肽于2007年取得国家发改委单独定价权。鹿瓜多肽未来除在骨折愈合领域仍将保持快速增长，还将应用于治疗风湿及类风湿等适应症。公司抗肿瘤药吉西他滨虽然进入市场时间较晚，但具有很强的价格竞争优势，2006-2008年产品销售额和市场份额不断增加，未来潜力巨大。

　　后续产品储备丰富，募投项目解决产能不足：公司头孢米诺预计今年上市，因承接日本明治公司工艺，享受原研药单独定价，预计收入会很快过亿。一类新药银杏内酯B注射液、注射用秦龙苦素临床效果良好，未来都有可能过亿。公司产能在09年已经饱和，募投项目主要用于解决产能不足。

　　合理申购价格40-47元：公司凭借良好的营销机制与丰富的产品储备，未来几年将高速成长。我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为1.34、1.84、2.51元，同比增长44%、37%、36%。考虑公司高速成长性，我们认为公司估值水平为2010年30-35倍预测市盈率较为合理，预计询价区间40-47元。