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　　申银万国 尹沿技 李晶

　　技术和品牌确立公司国内信息安全市场领导厂商的地位。公司专注于信息安全领域，形成安全产品和安全服务两条业务主线，主要定位于集团用户中的高端客户，同时通过渠道策略覆盖中小企业。目前公司客户覆盖政府、电信、金融、能源、军队、教育、军工、中小企业等各行业。

　　需求驱动和政策扶持共同促进信息安全行业的发展。互联网用户数量的迅速增长以及移动互联网的发展直接带动了对各类信息安全产品和服务的需求。

　　2009我国信息安全投入占IT总投资的比例仅为1.07%，远低于欧美8%-12%的占比，未来仍有巨大的提升空间。

　　公司业务主要面向高端客户，UTM和安全服务业务取得快速发展。60%的中国500强企业、80%的银行以及三大运营商均为公司客户。公司09年安全网关产品收入同比增长185%，安全服务收入同比增长118%，是增长最快的业务。

　　UTM将逐步取代传统的防火墙产品成为安全网关行业发展趋势，公司已经在这一领域掌握了核心技术并持续进行技术升级，未来将取得快速增长。

　　募投资金主要投向UTM产品技术升级、基于WEB应用的安全产品以及内网终端安全产品等。募投项目均为信息安全市场的“蓝海”，公司进行前期的技术积累和战略布局，未来将成为新的盈利增长空间。

　　合理价格区间24.5-29.9元。我们预计公司10-12年EPS分别为0.64、0.94、1.22元。鉴于公司处于信息安全行业，我们参考卫士通及今年以来在中小板上市的信息服务公司的估值情况，给予公司10年42.5倍市盈率，并上下浮动10%，得出公司的合理价格区间为24.5-29.9元。