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　　国信证券 黄秋菡 刘金沪

　　公司公告出售持有53%的中信建投股权。中信证券发布公告称，将以85.86亿元的价格挂牌转让中信建投53%的股权，保留剩余7%的股权。其中，转让的53%部分由于交易金额过大，将拆分为45%和8%两部分转让。

　　转让金额略微偏低，实属无奈之举。中信建投证券09净利润26.06亿元，按照53%股权可享受13.81亿的权益利润，按照85.86亿的转让价格来说，对应09年PE为6.22倍，低于市场此前的预期，更明显低于上市券商的平均估值水平。从公司仍保留7%的股权(满足监管条件下的持股上限)举动可以判断出售股权确实是忍痛割爱的无奈之举。

　　经纪业务龙头地位让位，客户资源不可避免流失。中信建投证券09年底证券营业部数量达到120家，占中信证券系(222家)的54%；市场份额3.255%，占中信证券系的40.84%，在公司内的地位可谓举足轻重，并且，庞大的网络资源也是未来公司加大资管、创新业务等所必须依靠的渠道。此次转让股权后，不仅仅是经纪业务龙头地位让位华泰证券系，更为重要的是丧失大量的客户资源，这会增加公司开展增值业务的难度。

　　华夏基金股权转让也将陆续进入操作阶段。随着建投股权转让进入实质性操作阶段，可以预见华夏基金股权处理也将很快进入操作阶段。从公司保留中信建投7%股权的举措分析，在处理华夏基金股权事宜上，公司也将采取最大限度保留股权的行为，不排除引入外资从而保留75%的股权的可能性。

　　摆脱监管压力，手持大量现金，估值具有明显吸引力，维持“增持”评级。转让建投和华夏基金股权一直是压制中信证券股价表现的两块大石，如今利空正在慢慢出尽，虽然转让价格或许很难让人满意，但出售股权后，公司一方面可以摆脱监管压力，从而轻装上阵；另一方面还可以一次性收入客观现金流，在后市不慎明朗的预期下，持有现金是更加稳妥的思路。从估值角度看，一家优秀的行业龙头公司，估值水平明显低于同业，这势必会逐渐得到市场的修复，维持公司“增持”的评级。