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　　德邦证券 李项峰

　　报告摘要：

　　广百股份是目前广州及周边地区规模最大的百货零售商，旗下共有零售门店20家，其中百货店19家，钟表店1家，经营面积达到36.4万㎡。

　　2009年公司实现销售收入46.3亿元，三年复合增长率达28.4%；归属于母公司所有者的净利润为16552万元，三年复合增长率为22.8%；同期EPS(摊薄)为0.98元。

　　成长性分析：公司是国内为数不多的、具有快速成长能力的连锁百货经营商。09年收购新大新后，公司销售规模迅速扩大，进一步巩固了其在广州区域的领导地位。在未来三年内，公司计划以每年新开两家百货店的速度继续扩张，预计至2012年底，公司门店总数将达到26家，经营面积超过57万㎡，销售规模接近70亿元。

　　盈利性分析：与广州友谊相比，公司销售毛利率和净利率均偏低，但略高于行业平均水平。从历年数据来看，公司目前销售费用率居于行业前列，仅次于鄂武商A，主要原因在于公司因每年新开门店所导致门店租金、人工费、水电费等大幅增加。费用控制是公司未来业绩释放的关键。

　　盈利预测及估值分析：我们预计2010-2012年公司分别实现收入55.37亿元/64.92亿元/73.84亿元，同比分别增长19.6%、17.3%和13.7%；归属于母公司所有者的净利润分别为2.16亿元/2.42亿元/2.66亿元，同比分别增长30.6%、11.8%、10.3%；EPS分别为1.28元/1.43元/1.58元。以目前股价计算，公司估值严重低于行业同类上市公司，因此具有较高的投资安全边际。根据DCF和PE估值法，公司目标价格为38.0-38.4元/股，对应10/11/12年PE分别为30倍/26倍/24倍。给予“买入”评级。