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　　第一创业 李志锐

　　公司为国内园林工程施工龙头企业。公司具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质，经营范围遍及华南、华东、华北和华中等多个区域，主业覆盖苗木生产、景观设计和园林工程承包，但以园林工程承包为核心，其营收占比接近90%。

　　市政绿化与地产景观双轮驱动，园林行业未来发展空间巨大。园林绿化工程主要分为市政绿化、地产景观、休闲度假和生态湿地四大类。其中最主要的为地产景观和市政绿化，二者占园林绿化市场容量的80%以上。我们估算目前园林工程每年的市场容量约为1650-1950亿，而基于未来十年城市化进程持续以及单位绿地投资额的增加，园林行业未来发展空间仍十分巨大。

　　棕榈园林目前以地产景观为主，与以市政园林为主的东方园林各有侧重。棕榈园林09年87%的营业收入来自于地产景观，而市政园林仅占1.8%，与以市政园林为主的东方园林业务各有侧重。不过公司表示未来将会加大市政园林市场的开拓力度，预计未来几年该项业务占比将有所上升。区域分布上，公司09年各有49%和46%的营收来自华南和华东，而在华北、西南市场开拓也取得突破，预计未来几年上述区域业务量占比将上升。

　　募集资金将用于苗木基地、园林研究院建设，以及补充流动资金。公司本次募投项目主要为高要和英德的苗木生产基地技术改造和建设、风景园林研究院建设，以及补充施工业务的运营资金。苗木基地的建设将加大公司施工业务的苗木自给率，进一步加强成本控制能力，而园林研究院的建设可提高公司研发水平，增强核心竞争力。

　　预计公司10、11年EPS为0.97元和1.33元，合理价值区间38.8-48.5元。预计10、11年公司净利润增速分别为50.5%和36.9%，按发行后股本计算EPS为0.97元和1.33元。考虑到同类上市公司2010年PE为46倍，以及中小板近期发行2010年平均PE约40倍，我们认为可给予公司40-50倍PE，对应股价为38.8-48.5元。