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　　安信证券 刘军 谭志勇

　　彩色聚合碳粉奠基公司业绩高速增长：彩色聚合碳粉生产涉及到精细化工、纳米科技等多个高技术领域，是国际上公认的高科技产品，技术壁垒非常高，以往生产基本被日系企业垄断。公司新研发的产品达到了国际同类产品的先进水平，被工信部指定为聚合法彩色碳粉行业标准的第一起草人，成为我国第一家拥有彩色聚合碳粉生产技术的企业。公司的1500吨彩色聚合碳粉产业化项目，于2009年9月被科技部列入国家高技术研究发展计划(863计划)新材料技术领域重点项目指南。随着彩色打印机的普及以及彩色聚合碳粉生产成本的降低，全球消费量将由2006年的2.93万吨增至2010年的5.38万吨，复合增长率达到22.3%。公司彩色聚合碳粉生产成本至少比日本企业低30%以上，预计毛利率可达约60%，单价在50万元/吨以上。低成本保证了公司在有明显竞争优势的同时，取得高额利润。从黑白电视到彩色电视、黑白屏手机到彩屏手机等的经验事实告诉我们，彩色聚合碳粉替代目前的单色碳粉打印、复印是必然趋势，我们非常看好公司彩色聚合碳粉未来的市场空间。我们判断2010、2011、2012年公司彩色聚合碳粉的销量将分别达到10吨、110吨、330吨。

　　电荷调节剂打破日本垄断：公司通过自主研发打破日本企业在电荷调节剂领域长达20年的国际垄断，电荷调节剂市场占有率位列全球第三，国内第一。电荷调节剂主要用作静电成像设备中碳粉的电荷调节，是碳粉中不可或缺的电性材料。办公信息化的发展带动打印机等设备快速增长，从而拉电荷调节剂的发展。协会报告预期我国电荷调节剂用量将从2005年的3,240吨增长到2011年的4,525吨，复合增长率为39.66%。公司新增产能的电荷调节剂分散液开创性解决了聚合碳粉添加现有电荷调节剂颗粒较大，分布难以均匀的问题，为公司抢占聚合碳粉用电荷调节剂市场占得了先机。我们判断2010、2011、2012年公司电荷调节剂的销量将分别达到450吨、760吨、1200吨。

　　首次覆盖给予“增持A”投资评级：我们认为公司在电子成像显像专用信息化学品的技术先发优势与行业龙头地位将为公司未来的高速成长奠定坚实的基础，公司未来业绩对彩色聚合碳粉销量的弹性很大，销量每增加100吨EPS增加0.4元。我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.74元、1.57元、2.91元，按照2011年40倍PE估值，12个月目标价62.8元，首次覆盖给予“增持A”投资评级。