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　　国海证券 张晓霞

　　厦门钨业是国内最大的钨钼产品生产与出口企业，拥有从钨矿山→冶炼→深加工完整的产业链，主营钨冶炼产品、钨粉末、硬质合金、钨钼丝材、新能源材料等的研发、生产与销售，住要产品包括冶炼产品系列、钨粉末系列；硬质合金系列等。公司产品销售网络分布亚、欧、美洲等几十个国家和地区，年出口量占全国35%以上。

　　08年以前，世界钨消费整体呈逐年上升趋势，但受金融危机影响，09年世界钨消费大幅下滑。与此同时，国内钨的消费量未受影响，09年仍呈上升态势。由于世界经济整体好转，预计2010年钨消费量会有所回升。目前根据中国有色金属工业协会统计，2010年1-2月钨表观消费量达到3570吨，同比增长15.24%。随着消费回升，钨价也在09年下半年开始稳步回升，至今仍维持了上升的态势。预计今年钨精矿价格将维持在8万元/吨上方，APT则很可能在12万/吨以上。

　　未来几年，厦门钨业的钨精矿产量将持续增长，矿石自给率有所提高，高端硬质合金加工将成为钨业务的核心竞争力。新能源材料将有望成为主要利润增长点。公司目前贮氢合金粉产能已达到5000吨/年，由于上游需求关系，预计产量在2000吨左右；公司还将建设3000吨/年的磁性材料和1000吨/年的三基色荧光粉产能，目前后两个项目仍在建设之中。公司还拥有2000吨/年的锂产品产能。公司贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料将受益节能环保政策以及新型动力汽车的推广。

　　我们预计10、11年公司业绩将超预期，每股收益大约0.55元和0.69元。考虑钨行业需求回暖，价格仍处于上升通道，我们认为50倍的估值应属于合理水平。首次给予“买入”评级。