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　　中证网

　　未来几年收入高增长：公司主要从事导航电子地图产品的研发、生产、销售和服务，产品主要应用于三大领域：车载导航、消费电子导航和电子地图服务。全球导航电子地图产业从上世纪90年代末开始，历经10多年的成长，目前仍处于快速发展阶段。而中国的导航产业起步于2002年，过去发展较慢，相比国际市场尚处于发展初期。从细分市场看，目前我国车载导航市场处于快速增长阶段，消费电子导航市场处于爆发期，电子地图服务市场则处于市场导入期。在这三大细分市场中，当前我们最看好消费电子导航市场，特别是GPS手机的快速增长。

　　由于中国消费者对手机的特别偏爱和依赖，我们相信导航手机将成为继音乐手机、拍照手机和智能手机之后市场的一大热点，并逐渐上升为手机界一项行业标准；这将给公司带来极大的成长机会。而基于移动通信技术的LBS务、互联网地图服务和动态交通信息服务将成为公司未来新的利润增长点。

　　规模效应明显：一方面导航电子地图数据库每年的更新和维护成本基本稳定，公司增加产品销量的边际成本很低；另一方面，公司的研发费用和开发支出占到总收入的40%多，而这部分费用也是相对固定的。因此，随着销售收入的大幅增长，费用率会大幅下降，从而带来利润率的上升。

　　核心竞争优势：规模效应导致的先入企业优势和技术、研发优势。

　　风险分析：公司主要面临三大经营风险：一是消费者对内置导航电子地图的相关产品和服务的需求增长低于预期；二是公司知识产权被侵犯，他人盗版公司的电子地图产品；三是竞争加剧造成公司产品和服务的价格下降。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测，四维图新2010-12年每股收益分别为0.50、0.79 和1.09元人民币。由于公司未来3年EPS的复合增长率在50%左右，如果我们按PEG为1给予公司2010年50倍的动态市盈率，则公司的合理股价应该在25元左右。但目前在中小板和创业板中能有这样确定高增长的公司非常少；而且在中小板和创业板中不少公司的增长不到30%，但动态市盈率却高达50-60倍。所以，如果按照目前市场给予其它可比公司的估值水平，我们可以给予四维图新80-100倍的动态市盈率，那么公司合理的股价区间就应该是40-50元人民币。首次覆盖，我们给予公司“买入-B”的投资评级。