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　　南京证券 任睿 尹建辉

　　产品结构升级。公司拥有高中低档三大产品系列，对应蓝色经典系列，洋河大曲系列和敦煌古酿系列。10年第一季度相对高端的蓝色经典系列销售占比比09年末上升了5个百分点，营业收入比上期增长5.40%，蓝色经典系列等中高档产品的市场占有率显著提高，销售结构不断优化，天之蓝和梦之蓝销售增速明显快于海之蓝。

　　做大市场蛋糕，省外放量，省内持续高速增长。公司销售全国化分三阶段，目前，公司全国化三步走战略已经进入第二步。公司70%以上的收入来自于省内，今年一季度省内销售继续保持了高增长态势，省外销售收入占比由原来09年的26.5%上升到了30%。江苏省白酒产量增速明显落后于全国增速，江苏省白酒产量在全国产量占比重呈下降趋势，省内市场依然具有空间。全国2009年23.82%的白酒产量增长，江苏省产量占比不足5%。随着省外市场布局逐步进入收获期，洋河的省外市场有望加速增长。

　　收购双沟，进一步巩固省内市场地位。洋河和双沟是江苏省本地品牌中排名前2位的公司，二者联合，将使得洋河成为江苏唯一一家拥有双名优品牌的白酒企业，理顺结构后，可以增强对经销商的议价能力，渠道资源进一步优化，减少本省内的恶性竞争，进一步巩固在省内的地位。

　　准确的市场定位和销售策略。深耕省内市场，从小扶持，同时用产品升级确保省内市场的增长。通过渠道和产品划分，扩大进入渠道和规模。在省外市场，公司通过团购等渠道，逐步扩大在省外市场的占有率。1+1的的营销策略，使得公司并不过分依赖于经销商，在发展和产品策略上拥有更强的独立性。

　　盈利预测及投资建议：公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为4.17元、5.50元和6.92元。对应2010年PE为34.09倍，对应2011年的PE25.88倍，目前股价相对合理，考虑到公司的成长性，给予“推荐”评级。我们密切关注公司整合双沟后的业绩增长。

　　风险提示：产量增长过快，带来价格下跌；整合双沟后品牌冲突，业绩表现低于预期。