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　　光大证券 恽敏

　　电梯行业国内领跑者，规模和品牌优势明显。

　　公司是国内从事电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务的龙头企业。在技术上引领中国电梯导轨行业的发展，公司电梯导轨年生产能力为10.5万吨，在产品市场占有率上始终保持全球前三，国内企业第一，2008年全球和中国市场占有率分别为11.0%和19.6%。

　　下游旺盛促使行业近年来增长迅速，预计到2013年需求仍大于供应。

　　受益于下游社会固定资产投资持续旺盛，加上国外的电梯导轨行业的产业转移，电梯导轨行业近些年增长迅速，复合增速达20%。据中国电梯协会预测，未来五年，全球电梯导轨市场将实现14.2%的年复合增长，到2013年的需求规模将达到156.1万吨。以2008年电梯导轨产能测算，截至2013年底，全球电梯导轨市场供需缺口将达到75.4万吨。

　　房地产调控短期可能会对公司下游有一定影响，但是城镇化率提升和旧房改造将提供行业持续的长期发展动力。

　　三分天下有其一，技术加客户群体优势打造公司核心竞争力。

　　目前全球形成了三大电梯导轨制造商配套世界八大电梯整机厂商的市场格局。

　　公司在实心和空心导轨以及扶梯导轨上有传统技术优势，是行业标准的制定者之一，并且研发出了高精度实心导轨，将实现进口替代。技术上的优势加上忠诚度非常高的高端用户群将有助于打造公司核心竞争力。

　　募投项目布局长远，公司销量和市场占有率双提升是大概率事件。

　　公司主要客户电梯整机厂商不断在扩产，公司几大竞争对手也在扩大规模，公司目前的生产规模与迅速增长的市场空间已经不相适应，目前公司产能瓶颈会影响公司的发展，此次募投项目一是顺势而为扩大产能，应对下游的高速增长，二是项目选址布局靠近主要客户，提升在北方和东北市场的竞争力，提高公司的市场占有率。

　　合理估值区间：14～16元。

　　预计10-12年全面摊薄EPS为0.44、0.63、0.79元。结合DCF绝对估值和PE相对估值，合理估值区间是14～16元，对应2010年动态市盈率为32-36倍。