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　　申银万国 赵金厚 王琦

　　我们认为公司投资亮点在于“主营业务转型”，随着增发项目逐步达产，公司由“两头在外”的来进料加工企业转型为高档海珍品养殖企业，公司盈利水平上新台阶。而主业性质的转变必然要求营销的主动变革，国内品牌打造和渠道建设将为公司业务带来更广阔的增长空间。

　　转型之一：海参渐成公司主打业务，主业转型助盈利水平上新台阶。07年启动增发项目以来，公司养殖海域由800亩扩张到4.1万亩，主营重点逐步由水产品加工转向高毛利率的海参养殖。08、09年公司投苗规模为50万斤、100万斤(2010年4月新增海域的投礁、投苗工程全部结束)，由于所投海参苗50%以上是一年到一年半成熟的大苗(10-50头/斤)，09年增加的投苗量在2010年即可有产出，公司已进入海参养殖的大规模收获期，预计2010-2012年公司海参捕捞量分别为650吨、950吨和1200吨。海参养殖的利润贡献增加助公司盈利水平跨上新台阶，业绩增速由之前20%左右增至10-12年的30%以上。

　　转型之二：国内营销全面启动，品牌建设有助于提升产品溢价。08年公司新设国内贸易部，并着手销售网络建设。09年开设25家专卖店(加盟店为主)，10年计划开到100家以上，并于2012年将销售网络覆盖至全国。营销网络建设将有助于公司销售规模的扩张以及品牌溢价的提升。

　　股价尚有45%上涨空间，维持“增持”评级，预计10-12年公司实现归属母公司净利润0.75亿元、1.12亿元、1.51亿元，三年复合增长率39.7%，全面摊薄EPS0.31元、0.46元、0.62元。参照獐子岛、好当家市场估值水平、公司市值成长空间(獐子岛/好当家/东方海洋市值114/62/27亿元)以及公司业绩增速出现拐点的基本面，给予11年35倍PE，对应目标价格16元，目前股价尚有45%上涨空间，维持“增持”。