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　　我们于近期调研了美盈森，公司09年底上市，年销售额7亿，净利润1.3亿。主营高档纸箱包装，与之前上市的合兴包装业务趋同，差异性主要体现在包装档次上。更高端化、重型化些。其下游客户主要以IT电子、通讯和机电类客户为主，合计占业务收入90%以上，其中富士康是其当前最大客户，占其销售收入比重近3成。结合调研信息，我们初步预测公司2010、2011年EPS分别为0.87元、1.46元，则对应当前PE分别为39X、23X。

　　综合来看，我们对公司总体看法相对市场（市场普遍预测公司2010年EPS0.91-1.05元，2011年EPS1.5-1.70元）更为谨慎，主要原因在于：市场给予高估值的原因主要是基于公司高成长性。而我们对公司高成长性，尤其是可持续性有所担忧。主要原因如下：

　　1、毛利率方面，虽然相对同类产品，公司产品附加值较高，但由于主要原材料箱板纸占其成本比重70%以上，因此其价格受原材料价格影响较大。09年由于金融危机，箱板纸价格整体低迷，同比下滑20%以上。而年初以来，箱板纸价格已大幅反弹，涨幅近30%，当前价格已超越历史高点，我们预计后期大幅回调的可能性不大，因此我们对公司后期毛利率的可持续性表示担忧。从一季报看，已经有所反应，公司一季度毛利率30%，环比已出现了2个点的下滑。

　　2、销量方面：公司公开信息宣称销量难以大幅增长主要是受制于产能，则根据调研信息，公司新产能投产时间预计为09年四季度，意味着年内对业绩难有显著贡献。而调研了解到，现有产能已基本饱和，则在此情况下，我们预计公司年内销量难有大幅增长。而放眼2011年，我们认为即使产能能够全部如期投放，订单问题更值得担忧。公司下游电子、通讯类客户出口居多，尤其第一大客户富士康，为最大的代工企业。而当前国际经济形势仍存在较大不确定性，富士康又频频爆发“跳楼们”事件，不排除未来订单受到影响的可能。此外，即使原有客户不受影响，而新增产能规模相当于原产能翻番，意味着订单量也必须翻番才能支撑相当于产能的销量增速，而如此庞大的市场拓展力度原本就是一个极富挑战性的问题，对此我们持谨慎态度。

　　综上，结合初次调研信息，我们认为公司当前估值偏高，风险性逐步暴露，应予警惕。盈利预测还需在进一步调研并深入研究的基础上详细估算，暂给予公司“中性”评级。