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　　兴业证券 徐静欢

　　公司一季度销售五粮液系列酒2.98万吨，其中五粮液销售3995吨，同比增长7.74%，五粮春1994吨11%，五粮醇3734吨，同比增长18.44%。公司2010年目标为至少确保收入和净利润同比增长20%，其中系列酒达到11万吨、五粮液要达到12000吨，同比增加2000吨、五粮春达到6000吨、五粮醇达到15000吨、六和液达到900吨。公司表示计划2010年所有产品销量要增长20%，尤其是五粮液一定保证达到12000吨。公司通过近几年的限量政策解决了五粮液终端价格倒挂的问题，今年准备开始采取放量政策，今明两年计划各自增长2000吨。

　　高端白酒不断提价，加上消费升级，为中档白酒提供了较大发展的空间，公司也开始考虑中档酒市场，计划逐步提升公司中低档酒的销量，提高中档酒市场占有率。公司计划五粮醇2010年能完成销售收入6个亿，2011年收入达到10个亿的规模。

　　预收账款会逐步递减。由于去年有涨价预期，经销商提前打款，使得公司一季度预收账款较高。公司现在暂时停止预收账款打货，二季度会先把原来的欠货给补上，预计公司预收账款会逐步递减。公司希望未来预收账款控制在一个月内，这样有利用公司管理市场。

　　管理费用预计会有所下降。由于去年股份公司生产经营情况不错，公司对工人进行了3年以来第一次涨工资，并发了奖金，这部分费用在一季度都摊销完了。预计二三季度这部分费用会减少。

　　公司从十年前就考虑推出酱香型酒，并且在那时已经开始建造酱香型酒的生产车间，生产能力为27000吨，是全国最大。目前公司还在讨论酱香型酒的定价问题。

　　今年宜宾市政府第一次提出对五粮液实施市值考核，公司高管薪酬将与市值挂钩，这一方面对高官起到一定的激励作用，使得公司股东、高管的利益和公司的发展更为一致，另一方面也使得公司高管更加希望公司业绩能够平稳增长，避免大起大落。

　　公司2010年的业绩增长主要来自关联交易的改善(销售公司收入95%全年计入股份公司)、产品提价(今年年初公司产品提价，提价幅度为8.5%-10.3%)和放量(公司希望2010年五粮液酒销量能有20%的增长)。预计公司10、11年EPS分别为1.20、1.54元，维持公司“推荐”的投资评级。