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　　海通证券 江孔亮

　　公司是景观园林行业排名靠前的优势企业，与目前A股上市的东方园林齐名，素有北东方南棕榈的美誉。公司一直以来专著于地产景观园林细分市场，已在这一市场领域建立了较强的品牌优势，而东方园林主要业务在市政公共园林领域。

　　我们认为公司未来几年将保持较高的复合增长率，主要基于下面几点判断：1)景观园林企业属于轻资产公司，很难获得银行贷款，而景观园林工程业务的开展特别是市政类项目需要大量的自有资金，资金门槛是限制园林类企业快速扩张最主要限制因素之一。公司上市后获得充足的资金，相信凭借其强大的综合竞争优势，实现快速扩张可期。2)公司募投项目之一是两个苗木基地的技改，苗木自给率的提高将有利于控制成本，提高工程毛利率，这一效用预计将在2011年开始明显体现。3)公司目前市政公共园林业务规模还比较小，以往之所以没有大力开展这一领域主要还是资金实力问题，随着募集资金的到位，公司将加大市政公共园林业务的开拓。4)公司可能进行并购的外延式扩张。

　　假设公司由于募集资金的到位收入增长提速，毛利率由于苗木自给率的提升而呈上升的趋势，利润增速总体上快于收入增速，三项费用率由于规模效应而呈下降的趋势。预测公司2010-2012年每股收益为1.10元、1.73元和2.58元。

　　综合考虑：目前建筑行业平均估值水平以及直接可比公司东方园林的估值水平，我们建议投资者给出的询价区间为38.5元—44.0元，对应的2010年PE为35-40x。