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　　光大证券 赵磊

　　家庭视听领域的ODM翘楚公司。

　　主要经营模式为ODM，主业包括家电视听领域的液晶电视、数字机顶盒、视盘机等。相比于OEM销售，公司毛利率较高；相比于国内自主品牌企业，公司销售毛利率虽然偏低，但因不直接面对终端客户，产品营销方面的管理费用和销售费用较低。因此公司2009年净利率达到8.8%，明显高于其它黑电企业。

　　家庭视听市场存在机会。

　　全球液晶电视委外加工市场正处于增长期；而数字机顶盒市场由于全球从模拟电视向数字电视过渡的需要也正处于增长期；视盘机市场虽然已经成熟，但存在蓝光视盘机替代红光视盘机的结构性机会。2009年公司液晶电视、数字机顶盒、蓝光视盘机全球市场占有率分别为0.75%，18.57%，0.62%，公司未来的市场前景还十分广阔。

　　公司募投项目。

　　2009年，公司液晶电视产能利用率119%，数字机顶盒产能利用率137%。蓝光视盘机市场处于起步阶段，仅15万台/年的产能不足以应对未来市场的成长。公司募投项目投产后，液晶电视产能将提升85%；数字机顶盒产能将提升57%；蓝光视盘机产能将从15万台/年增加到115万台/年。

　　税收优惠对公司影响较大。

　　税收优惠对公司盈利能力有重大影响，税收优惠包括企业所得税优惠以及出口退税。2009年所得税优惠占公司净利润12.6%，出口退税占公司净利润35.2%。目前，公司作为高新技术企业将继续享受之后三年所得税优惠；此外，出口退税政策暂时没有变动。

　　合理申购价格。

　　根据我们预测，公司2010年～2012年EPS分别为0.90元、1.26元和1.60元，未来三年净利润复合增速为33%。目前新股上市有明显的溢价，我们预计公司合理申购价格可给予30-35倍PE，价格区间27-32元。预计公司上市合理价可给予一倍PEG，应在30元左右。