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　　中投证券 李凡

　　公司多晶硅产品实现设计产能，质量达到电子二级标准。公司宜昌年产1500吨多晶硅08年接近年底开始投产。至今年4月份，实现月产多晶硅123吨，完全实现设计产能。经信息产业部专用材料质量监督检验中心检测，产品质量达到GB/T12963-2009国家标准中的电子二级水平。目前公司电子级产品比例已达50%以上。

　　产品单位成本在38美元/公斤以下。公司通过实现完全闭环生产，提高产能利用率等一系列方式降低成本。按照公司数据，在月产123吨的产量下，其综合生产成本已经降到38美元/公斤以下。与国外公司宣称的30-35美元/公斤的生产成本已经非常接近。

　　将是市场情况适时扩产。按照公司目前已有的产能扩建计划，公司有望在明年上半年实现从多晶硅生产到切片，到电池片生产再到电子组件加工，全产业链200MW的生产能力。这一规模相对于其他竞争对手在本专业领域内持续做大的战略而言明显偏小。但公司全产业链的生产能力已经得到较为充分的检验。剩下的关键在于是否能把握好行业节奏，在合适的时机，快速扩产，这将是对管理层前瞻性眼光的巨大考验。

　　多晶硅行业供需关系改善需三年。按照有色金属协会硅业分会的分析，今年多晶硅光伏产业需求端已经明显复苏。随着需求恢复快速增长，多晶硅行业短期内过剩的问题将在2013年得到缓解。但是由于前两年大量投产的产能今年还没有完全释放产能，而这些产能的充分释放可能会在明后年，所以短期内多晶硅的价格还难以判断，预计在底部波动的时间可能会较长。

　　维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测，公司10-12年的EPS分别为0.47、0.6、0.78元。对于未来市场空间较大的中间加工业，公司估值基本合理，维持“推荐”的投资评级。

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