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　　招商证券 贾祖国 孟群

　　2009年至今低价补充大量土地资源，缓解可持续发展压力；2009年至今拿地113万平米，其中北京48万平米，土地成本占预计售价20%以内；天津31万平米，土地成本占预计售价43.6%；秦皇岛32.5万平米，土地成本占预计售价12.5%。

　　2010年项目基本开工，2012年业绩有望大幅增长：按计划，除秦皇岛二期项目以外，公司所有项目都已经或将在2010年开工。2010年和2011年可售资源将较为丰富，2012年业绩有望大幅增长。

　　业绩预测与投资评级：2010-2012年公司EPS分别为0.54元、0.64元和0.77元，年均复合增长率18%。给予2010年15倍PE，目标价8.1元，当前股价隐含房价下降20%左右，首次覆盖给予“审慎推荐—A”的投资评级。

　　风险提示：若部分项目开工进度不够，可能影响2011年和2012年的可售资源；北京市场调整可能影响公司项目销售。