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　　广发证券 赵强 徐军平 沈爱卿

　　房地产业务进入发展高峰期。

　　现有规模按照10年开发计划计算，年均销售面积将达150万平方米；同时公司计划2010年销售120万平方米，而2009年仅结算45万平方米，因此，公司房地产业务在未来3年应该具有30%以上的复合增长率。同时，公司2009年年报显示，拥有预收账款为46.6亿元，高于我们2010年43.46亿元的房地产营业收入，也就是说公司2010年的业绩高增长基本确定。

　　公司估值及盈利预测。

　　重估净资产值：静态计算，公司重估净资产值为16.46元/股；房价下降10%后为13.53元/股；下降20%后为10.60元/股；房价下降30%后为7.66元/股。目前股价9.18元/股反应了房价下降25%的水平。

　　盈利预测：我们认为公司2010年至2012年营业收入分别为83.46亿元、92.57亿元、118.39亿元，对应于每股收益(送股摊薄后)分别为0.78元、1.11元及1.55元；对应的PE为11.77倍、8.27倍5.92倍。

　　投资建议：综合考虑，我们认为公司估值略微偏低，但处在合理范围之内，给予公司“持有”评级。