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　　国都证券 李元

　　事件：近日我们对中国船舶进行了一番调研。

　　点评：中国船舶是中国船舶行业龙头企业，船舶建造、船舶维修、船舶配套和非船业务在主营业务收入中的占比分别为79%、8%、11%和2%，毛利贡献占比分别为59%、16%、22%和3%。

　　经调研，我们预计2010年中国船舶造船总量依然保持高增长。中国船舶旗下外高桥造船第一季度造船总量达8艘、156万载重吨，同比增长100%以上，完工量继续保持全球同行前列。但是目前全球新船造价处于2004年的较低位置，同比下降严重，对中国船舶业绩影响较大，预计2010年收入增长幅度有限。

　　不过，我们认为，中国船舶毛利率有望提升。由于消耗完2008年库存的高价钢材，中国船舶产品结构调整，毛利率更高的散货船比例上升，以及4月新船价格指数开始回升，故其毛利率有望提高。数据显示，2010年1-3月份克拉克松新船价格指数均为136点，4月份为139点，略有回升。中国船舶2009年综合毛利率为14.54%，而2010年一季度毛利率为18.8%。

　　但中国船舶新签订单情况仍令人担忧。这主要受到行业影响，自2009年下半年开始，全球新船订造市场有所回暖，但绝对量依然处于历史较低水平。而从中国船舶新签订单的情况来看，也未见明显好转，2010年一季度，中国船舶新签订单仅为5艘，共计72.4万载重吨。此外，我们获悉，中国船舶订单可供排产到2011年。

　　我们预计2010-2012年中国船舶订单可供排产到2011年，而EPS(每股收益)分别为4.06元、3.51元、3.19元，对应2010年PE(市盈率)为16倍。但考虑到下游航运市场尚未恢复，船舶行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏，我们仍维持对其“中性”的投资评级。