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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　广发证券 谢军 冯刚勇

　　我们认为广钢股份主要的投资看点有：

　　1、多层次分析可观的土地价值：

　　(1)公司对应工业用地价值仅为6个多亿，对应每股价值约为0.9元。

　　(2)待广钢股份关停后，借助环保搬迁的东风，工业用地可依法转变为商业住宅用地。若假设：公司周边商品房价格约14000元/平方米，土地价格约为7000元/平方米；土地成本为500元/平方米，土地增值6500元/平方米；未来土地转变成商业、住宅用地后，土地可能用于建商品房、商贸写字楼、公园、广场等设施，但综合考虑容积率保守估计容积率在1.5~2.0之间；土地收益金的分成比例按60%计。由此测算归属公司的土地价值在68.5~105.3亿元，折合基本每股土地价值8.99~13.82元。

　　(3)扣除公司负债、员工安置费、所得税之后，完全归属公司股东的土地价值为14.8~44.2亿元，折合每股价值1.94~5.80元，我们考虑取中值3.87元/股。

　　2、潜在壳价值引人瞩目。

　　生产线关停后若没有更好的投资项目，可能通过变卖土地妥善安置员工后持有现金。股份公司有望成为潜在壳资源。不过由于公司关停还需要2~3年时间，卖壳为时尚早，还有一定的不确定性。我们根据类比公司比较，估算公司壳价值在15~20亿元，对应每股价值2~3元。

　　3、宝钢入主可改善公司现有经营业绩。

　　根据广东钢铁集团的安排，在三年左右的过渡期间，宝钢集团和广东钢铁集团将加大对公司的扶持力度，确保公司正常运营，在存续期内经营业绩有较大改善空间。我们认为目前公司钢铁主业每股价值为1~2元。

　　投资建议：

　　预计企业2010~2012年每股收益分别为：0.09元、0.16元、0.22元。

　　公司将受益于广东钢铁的重组和广州市环保搬迁优惠政策，保守估计归属股东的每股土地价值在3.8~5.8元；公司潜在壳资源每股价值2~3元；存续期内钢铁主业价值每股1~2元。我们认为公司合理价值在6.8~9元，当前股价仅为6.15元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、房地产调控政策可能对建筑材需求产生一定影响；2、公司环保搬迁后卖地、卖壳进程有不确定性；3、广钢集团亏损明显，负担很重，土地收益最终分配仍有不确定性。