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　　银河证券 李国洪

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，世界聚烯烃产消稳步增长，全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太，聚烯烃行业在后金融危机时向好，我们判断烯烃将带动石化行业于2010年上半年提前进入景气周期。茂化实华主营聚丙烯，但由于公司是分离丙烯气，然后再生产聚丙烯，没有裂解炉装置，丙烯价格看涨，但无法使公司聚丙烯毛利提升。

　　我们与市场不同的观点：

　　市场认为2010年国际油价会大幅上升。我们认为国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升，继续运行在2010年N型趋势中。中国重化工业促使石油消费继续刚性增长，GDP增速回落拖累石化行业有限。石化固定资产投资和对外贸易依然活跃，高集中度垄断经营促使行业抗风险能力较强，聚烯烃行业在后金融危机时向好，但由于公司是分离丙烯气，无法享受聚丙烯毛利提升。

　　估值与投资建议：

　　DCF-WACC模型估值结果敏感性分析的合理区间为5.63-7.35元，相对估值区间为5.15-5.78元，平均估值区间为5.39-6.57元。我们判断烯烃将带动石化行业于2010年上半年提前进入景气周期。茂化实华主营聚丙烯，但由于公司是分离丙烯气，然后再生产聚丙烯，没有裂解炉装置，丙烯价格看涨，但无法使公司聚丙烯毛利提升。我们对公司2010-2012年盈利预测为0.30元、0.35元和0.40元，给予“中性”评级。

　　股价表现的催化剂：

　　受节能减排、环保政策影响，石化小企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业(如缺少资源的小炼厂)难逃“关停并转”厄运，面临被大企业集团的整合，因此石化行业并购整合与重组将明显加剧，是良好催化剂。

　　主要风险因素：

　　石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。国际油价的大幅波动势必会引发产业链价格波动较大，而我国期货市场发展还很不完善，众多石油化工产品没有期货，企业无法对冲风险，而石化行业公司业绩与国际油价相关性极强，国际油价的大幅波动传导到企业利润上致使公司业绩波动超出我们的预期。

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