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　　东方证券 庄琰 李淑花

　　管理层激励较为充分的国有企业：公司是国内品种最为齐全的甾体药物生产厂家，是国家计划生育药物定点生产厂家。其实际控制人为仙居县国有资产经营公司，但管理层持有一定的公司股权，董事长总经理等10名高管持有6400万股股权，占总股本比例19%左右，激励比较充分。

　　公司在甾体药物领域有较强的规模和营销优势：公司是国内主要的甾体类药物生产企业之一，皮质激素原料药产品规模仅次于天药股份，但产品线更为丰富，延伸到性激素、麻醉肌松等专科领域；制剂产品占比更高，多个制剂产品市场占有率位居首位。公司有完整的医院和OTC销售网络，在妇产科和麻醉科有丰富的业务联系，有助于公司新产品的推广和终端行业地位的维持。

　　妇科、计生用药：目前我国避孕药使用率远低于发达国家，随着经济发展和观念转变，避孕药市场预计仍将保持增长；公司主要产品米非司酮是我国主要的紧急避孕药和抗早孕药物之一，市场容量较大；而09年上市的左炔诺孕酮肠溶胶囊增长迅速，前景看好。此外，在其他妇科药品中，公司新产品益马欣增长势头迅猛，有望引领公司妇科类药物销售增长。

　　其他高端皮质激素仍有看点：公司甾体产品线完备，正在快速的向高端皮质激素领域迈进。除了上述领域的产品外，募集资金项目中的环索奈德，甲基泼尼松龙、塞托溴铵均有很大的市场空间。同时，全球定制生产转移过程持续，未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会。

　　首次给予“增持”的投资评级：我们认为，公司甾体类药物产品线丰富，具有较强的规模优势和技术优势；制剂品种在细分行业领域经营较好，销售实力较强，新品种有较强的增长潜力，发展趋势向好。预计2010-2011年业绩分别为0.33元，0.44元。公司成长稳定，并在多个领域有超预期的可能。目前公司PE约40倍，在中小板医药股中估值较为合理，业绩存在超预期可能。我们给予“增持”的投资评级，并建议投资者积极关注。

　　风险因素：新药市场开拓低于预期，国内竞争加剧，原料药价格大幅波动。