新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　安信证券 衡昆 章小韩

　　云南锗业是国内产业链最完整、资源储量与产能最大的锗产品供应商。目前公司业务涵盖了锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发，并以区熔锗锭、锗单晶以及锗镜片等为主要产品。完整的产业链提高了资源使用效率，有效降低了盈利波动性，盈利能力也大大高于同行。

　　公司拥有的探明锗储量达689.6吨，占国内上表保有储量的19.7%，在现有产能下可静态消费41年；这成为公司做大做强，保持行业领先地位的重要保证。同时，管理团队富有多年实践经验，在锗开采、提炼与精深加工等技术领域积累了丰富的研发实力。技术创新已成为公司产品结构升级的重要力量。

　　锗广泛应用于PET催化剂(占31%)红外光学(占23%)、光纤(占24%)等领域。

　　近年来，锗在红外光学与空间太阳能等高新技领域方面的应用增长迅速，占比稳步提高，锗消费前景看好。同时，在经历了2008年的大幅下跌后，目前的锗价仍处于周期低点。随着消费的复苏，未来面临上涨的可能。

　　云南锗业募集资金项目将专注于太阳能电池用锗单晶和红外锗镜头及镜片等下游深加工产品。我们预计，随着以上项目的建成及达产，公司未来三年的净利润年均复合增长率将达32.6%，盈利有望进入快速增长期。其中，深加工产品的收入占全部收入的比例将从2009年的20%上升到56%。

　　综合相对和绝对估值法，我们得出云南锗业每股价值为29.52～32.66元，相当于2010年38x～42x的动态市盈率。预计首日上市股价区间为35.42～39.19元。