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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长城证券 郭怡娴

　　黄酒行业的发展空间巨大，消费环境有望不断改善，近几年黄酒的产量增速维持在10%以上。在优势企业努力进行产品结构调整、加强营销资源投入和努力培养消费人群的情况下，行业收入增速有望逐年提升。长期来看，黄酒消费空间巨大，走出区域或只是时间问题而已。

　　产品结构逐步趋于清晰。

　　公司旗下知名品牌众多，坚持使传统的更经典，现代的更时尚，重点推广产品古越龙山定位中高档传统品牌，女儿红和状元红定位婚庆等细分市场，鉴湖和沈永和则定位于中低档。公司积极进行新模式的尝试，推出新产品九龙至尊，精选经销商，推广全控价模式，努力培养稀缺资源。

　　女儿红逐渐成为新的利润增长点。公司利用本次非公开发行募集资金收购女儿红95%股权，并对女儿红增资扩建2万吨/年黄酒及2万吨/年优质瓶装酒生产线。2009年底已经达产，2011年新增产能将完全释放，预计女儿红今年的收入将达到3亿元，净利润有望达到1000万元。女儿红之前销售净利率很低，长期看来，随着销售和生产资源的整合，女儿红的增长空间和销售净利率将获得明显提升。

　　精耕细作打造区域市场。

　　公司重点打造区域市场，采取精耕细作模式。公司一直努力打造区域消费市场，网络遍布全国各省会城市，以实现全国性的扩张，在重点开发区域如绍兴、上海、北京、浙江、深圳成立销售公司，对区域市场进行精耕细作。上海市场分公司经过几年的精耕细作，已初见成效，09年下半年以来增速达到50%以上，其成功经验有望在区域消费市场复制。

　　原酒供应价值增加，调整业绩效果明显。公司原酒销售收入08年为1.05亿元，09年收入为2000多万元，波动较大。原酒销售净利润率较高，公司利用原酒销售调节利润效果明显，我们预计今年原酒销售收入将达到5000万元以上，如果按照50%的销售净利率估算，这部分净利润将达到2500万元。

　　公司的定向增发限售股于2011年3月17日上市流通，为使限售股顺利解禁，公司可能会通过原酒销售和搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒今年增长20%达到7.8亿元，加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入，我们估算公司的总收入将达到11.6万元。综合来看，预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.31和0.33元，因此给予公司“推荐”的投资评级。