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　　中银国际 刘志成

　　由于市场疲软以及中国政府竭力抑制房地产市场的政策，过去一个月中，中材股份的股价下跌了24%。然而，公司水泥业务的市场主要在西北地区，该地区的水泥需求主要来自基础设施建设和工业发展。目前，该股股价对应11.6倍2010年预期市盈率，估值具有吸引力。我们维持对该股的“买入”评级。

　　中材股份是西北地区的主要水泥生产商，而该地区水泥产品利润率明显高于沿海地区。西北地区的水泥需求主要来自基础设施项目和工业发展。受益于政府的西部大开发政策，未来该地区的水泥需求仍将保持强劲。

　　举例来说，甘肃省已被列为发展循环经济的试点地区。根据09年底获批的《甘肃省循环经济总体规划》，到2015年，甘肃省将在各类项目上共投资2,133亿人民币，其中包括大型风电项目和太阳能项目。中材股份持股18.6%的子公司祁连山(600720.SS/人民币12.67,未有评级)在甘肃省水泥市场上的份额达40%，必能从中受惠。

　　此外，中国政府认为新疆地区09年7月出现的暴力事件部分是由于该地区经济落后，因此将努力加快新疆地区的经济发展。国务院于5月17-19日召开了新疆工作座谈会。新浪网援引温家宝总理的讲话称，“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，预计总规模将超过两万亿人民币，目标是到2015年使新疆人均地区生产总值达到全国平均水平。中材股份的子公司天山水泥(000877.SZ/人民币21.70,买入)在新疆自治区水泥市场上的份额达40%，无疑将受益于该地区固定资产投资的快速增长。