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　　宏源证券 王铮

　　华谊音乐与华友合作五年，09年亏损926万。华友数码隶属华友集团，为国内音乐资源最大的本土公司之一，在数字娱乐领域拥有雄厚实力，华友数码于2005年重资入股华谊音乐。华谊与华友曾合作打造张靓颖等知名歌手，《画心》取得数百万无线收入，为数字娱乐成功案例的典范。但受制于近几年音乐市场的低迷，华谊音乐08年亏损52万，09年亏损926万。

　　张靓颖、羽泉、杨坤等歌手出走造成歌手青黄不接。华谊音乐09年净利润大幅下滑与张靓颖、羽泉、杨坤等一线歌手相继约满离开有重大关系。公司原有业务模式依赖大牌歌手，如今旗下歌手呈青黄不接局面。

　　拓展数字音乐与影视音乐业务，部署演唱会市场与娱乐营销市场。近年来，华语音乐市场持续萎缩，众多传统唱片公司濒临倒闭。华谊兄弟回购华谊音乐后，志在无线数字领域进行大规模扩充，与互联网进行横向联动，并利用华谊传媒的多元平台优势，加深各类资源之间的合作；同时战略部署演唱会与娱乐营销市场，从单一的音乐公司向多方位娱乐营销公司转型。

　　战略定位抓住时代机遇，公司发展有待增强歌手资源。数字音乐、影视音乐、商业演出是变革时期音乐市场收入最具潜力的几大领域。但一线歌手资源的稀缺仍对华谊音乐的业绩形成压力。华谊音乐实施战略布局，仍有赖于其打造潜力歌手的能力。华谊兄弟承诺下半年华谊音乐净利润不低于660万存在一定压力，但其对于华谊兄弟整体业绩影响较小。华谊兄弟回购华谊音乐，对于完善和延展艺人经纪业务，进一步开发影视资源，有望形成较优的协同效应。

　　预测2010年华谊兄弟EPS0.426，当前股价2010年P/E为74倍。评级“增持”。