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　　银河证券

　　1.事件：

　　航天信息(600271)股价近期随大盘及科技股出现较大跌幅，小非减持对公司股价下跌起到助推作用。从相对价值看公司已在最便宜的科技股之列，同时我们发现，一般纳税人认证新标准的推行正在起到效果，4月份防伪税控卡销售数量大幅度提速。

　　2.我们的分析与判断。

　　降标效应开始显现，防伪税控卡4月份销量开始大幅提速国家税务总局于2010年1月发出《关于办理2009年销售额超过标准的小规模纳税人申请增值税一般纳税人认定问题的通知》。通知要求各地国税局严格执行2008年底发布的新修订的《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》及《国家税务总局关于增值税一般纳税人认定有关问题的通知》，尽快调查统计2009年应税销售额超过新认定标准的小规模纳税人户数情况，制订分期分批认定的工作计划，于2010年6月底前完成认定工作。

　　从2009年开始增值税一般纳税人标准降低，工业企业年销售额从100万元下降为50万元，商业企业从180万元下降为80万元。税务总局在2010年初继续强调了强制征收政策，即达到上述标准但未申报一般纳税人的企业，按照增值税税率征收(13或17%)，且不允许抵扣，这是非常严重的处罚。因此达到标准的企业一般将申报。目前国家财政紧张，地方财政问题尤为突出，新的房地产调控政策使这些问题更为严重，从中央政府到地方对于税收征管只会更加从严。预计各地国税局将会严格执行税务总局制定的强制征收政策。

　　近期各省市自治区国税局统计后向上汇报，2009年已经达标但还未申报的商户总数是16万套，包括小规模纳税人和个体工商户，因此理论上2010年将增加16万套增值税防伪税控卡。

　　1-3月份防伪税控卡销量增长不明显，只是正常增长。从1季报看，净利润增长了27.8%，营业毛利同比增长了17.8%。考虑到去年同期基数偏低，这些数据显示出1季度一般纳税人降低标准的效应还未显现出。1-3月份防伪税控卡增长不明显的原因估计是，(1)年初各地国税局还处于统计和准备阶段，政策刚刚开始实质性执行，效果还未及显现；(2)存在公司各地分子公司销售上年底存货的可能。

　　但是4月份公司防伪税控卡销量开始显著提速，销量接近历史上防伪税控集中升级时期的水平，显示出降低标准的效果开始显现。如果保守估计，按照增长不到10万套计算，公司全年防伪税控卡销售将达到45万套。我们估计，全年很可能接近50万套。

　　我们认为目前不存在防伪税控卡降价的压力。2009年7月开始防伪税控服务费降低，通常不会出现连续降价。

　　其他多项业务获得明显进展国税总局继续推广税控收款机，今年在上海、北京、辽宁进行重点推广，其中在上海将完成全面推广，预计公司税控收款机销售收入将比上年增长20-30%。2009年随着国税总局实质性推广税控收款机，公司税控收款机销售收入出现飞跃性增长，达1.74亿元，同比增长5.5倍，而且产品销售毛利率达57.9%，表明产品获利能力优良，并未出现早先人们担忧的恶性竞争。

　　ERP软件销售进展良好，预计今年可增长50%。由于是套装软件，销售的边际利润率很高。

　　前期小非减持影响股价航天科技集团旗下多家公司持有航天信息的股票合计9429万股(2009年底)，其中长城工业总公司持有4043万股，这部分减持意愿较弱；其余企业自身缺乏资金，减持意愿较强，合计持有5386万股。在1季度除长城工业总公司以外的企业减持了1825万股。我们估计公司股价4-5月份的大幅下跌除与股票市场有关外，小非减持也起到推波助澜的作用。

　　3.投资建议：

　　一般纳税人降低标准的效应开始显现，今年防伪税控卡销量将可接近50万套，公司与防伪税控卡相关的配套产品销售进展顺利。公司其他业务发展良好。

　　我们预计公司2010年净利润增长21%达到7.4亿元，每股收益0.80元，预期市盈率20倍。

　　小非减持使公司前期股价下跌幅度超过其他IT股。按照2009年业绩和2010年预期业绩计算的市盈率，公司几乎是最便宜的科技股，而公司在2010-2011年仍将保持良好业绩增长率。

　　维持投资评级：推荐。