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　　招商证券 李珊珊 徐列海

　　国内苗药生产企业龙头，具备研发优势和民营机制优势。公司是科技部和国资委认定的“创新型试点企业”，其药物技术中心被国家认定为企业技术中心。拥有7个苗药专利药，数量位居全国第一，产品线覆盖心脑血管、止咳化痰和感冒用药等，横跨OTC及医院两个终端市场。董事长姜伟先生发行后持股比例为52.7%(家族合计持股74.8%)。

　　07～09年收入、净利润复合增长29%、25%：09年实现收入、净利润7.4亿元、1.1亿元，同比增长21%、39%，苗药收入占比近50%，主要产品VC银翘、咳速停、银丹心脑通及金感胶囊收入占比为36%、25%、17%和7%，毛利15%、30%、30%和11%，综合毛利率46%，净利率15%，ROE30%。

　　高毛利品种银丹心脑通和金感胶囊驱动公司未来3年保持较快增长。银丹心脑通：是治疗心脑血管处方药，公司前期重点京沪两地进行学术推广，两地收入比重约70%，由于疗效确切，08年增长134%，09年在前处理和提取环节产能受限的情况下仍增长了25%，收入规模达1.2亿元。国内心脑血管09年用药金额达945亿元，公司将通过招商代理与专业学术推广相结合的模式加强该产品在空白市场的推广，预计未来3年收入复合增长超过50%；金感胶囊：是中西结合的治疗感冒用药，主销OTC终端，该产品累计投入广告费用近4千万元，09年实现收入5千万元，预计未来3年复合增长约40%。

　　给予2010年42倍预测PE，合理估值45.4元，建议积极申购。预计2010-2012年收入同比29%、25%和22%，高毛利产品占比提升，净利润同比增长42%、41%和39%，实现摊薄后EPS1.08元/1.52元/2.11元。解决产能瓶颈后公司现有产品将保持较快增长，而作为国内最大的苗药生产企业，我们认为公司在上市融资后将具备较强的行业整合能力，未来存在外延式扩张的可能；研发实力较强，1类乙肝新药Y101明年将进入I期临床。我们给予公司2010年42倍预测PE，合理估值45.4元，建议积极申购。主要风险为银丹心脑通的市场开拓低于预期。