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　　天相投顾

　　公司当前装机结构为2*70万千瓦火电+10万千瓦小水电，火电在今年面临燃料成本上涨和省内利用小时下滑的双重压力。

　　(1)江西省2009-2010年“上大压小”项目集中投产，加上三峡电站送电量在2010年达到顶峰，因此省内火电利用小时下滑不可避免。明年开始，省内发电装机容量增速开始放缓，供给压力缓解，利用小时有望开始回升。此外，江西省承接东南沿海地区加工产业转移，对于电力需求的拉动效果已有所显现，未来还将持续，但是短期内不能完全消化新增装机的压力，也无法大幅拉升发电机组利用率，我们预计2010年公司丰城二期电厂利用小时同比将下滑2.3%，2011年同比开始增长。

　　(2)根据我们推算，公司电厂2009年采购标煤单价较2008年上涨8%，与沿海等其他地区电厂的单位燃料成本变化趋势不同步。公司预计2010年单位燃煤成本同比继续上涨，我们认为涨幅可能在3%左右，小于行业平均水平，拖累主业毛利率2个百分点左右。

　　公司当前相对较高的资产负债率和长期借款比重导致其高财务成本压力，短期无法缓解。在新项目贡献业绩前，公司的净利润仍将主要来自于参股23.33%的昌泰高速公路逐年稳定增长的投资收益。

　　我们暂时维持对公司近三年的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别是0.06元、0.13元和0.14元，对应2010-05-19收盘价5.49元，动态PE分别是86倍、44倍和38倍，暂时维持“中性”评级。

　　公司的主要风险在于规划项目获得国家发改委核准受阻；后期引入战略投资者或股权融资遇到困难；新项目投产时间大幅延迟；以及江西省内电力需求下滑、燃煤价格上涨幅度超出预期导致公司存量资产盈利能力下滑等。