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　　招商证券 纪敏

　　长航油运(600087)是致力于油轮运输的专业公司。作为中国外运长航集团旗下专业从事海上油运业务的子公司，长航油运(600087)主营国际原油运输、国际成品油运输和化工品、液化气、沥青等特种液货运输。其中，2009年，石油运输业务占据了公司营业收入和经营毛利的8成以上。

　　原油轮市场简析：2010淡季不淡，然旺季与2011年景气有待观望。年初以来运力扩张速度呈现放缓趋势，受益全球经济温和复苏与中国进口消费和储油需求的旺盛，原油轮市场4月份淡季不淡。然而，以欧元区为代表的外围经济的疲弱预期与国内宏观经济调控却可能为下半年的原油需求带来不确定性；而2011年运力供给的行业性压力亦可能致使运价会较2010年的水平略有下滑。因此，我们认为原油轮市场的后续景气需要观察。

　　公司原油运输业务分析：国油国运，VLCC运力扩张。当前国油国运的比例在30%左右，根据国家相关规划，至2015年，国油国运的比例将达到80%左右。公司目前VLCC订单10艘，将于2012年前陆续交付。1季度公司VLCC的实现TCE水平5.1万美元/天左右，优于此前市场预期。

　　公司成品油轮业务分析：2010-2011年面临行业供给压力。公司现有28艘MR中，10艘左右MR用于内贸运输，其1季度实现TCE水平约为1.85万美元/天，是成品油轮业务实现整体盈利的主要贡献。基于1.2-1.6万美元/天的成本，除需求原因外，运力交付成为影响运价上行的重要因素。

　　行业景气阶段下行预期或酝酿交易性机会。受外围经济的不确定性和国内宏观调控的影响，周期性行业存有景气下行预期。具体而言，油轮运输行业在2010年下半年可能会面临需求下滑的风险，2011年行业供给的压力目前来看亦依然存在。然而，基于公司再融资的需求和不低于5.63元/股的增发价格，行业景气阶段性下行预期引发的股价波动可能会带来交易性机会。