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　　国元证券 褚杰

　　广东塔牌集团股份有限公司，是广东省最具规模的水泥制造商之一。

　　公司产品的销售市场是以粤东为主，并不断扩大向珠三角以及闽赣等周边市场的辐射。公司形成了梅州，龙门和武平三大生产基地，合计拥有熟料烧成960万吨和水泥粉磨1,100万吨的生产能力。

　　公司在不断寻求产能规模扩张，拓展市场空间的同时，还在不断进行资源整合，延伸产业链条。向上整合区域内的石灰石资源，向下进入混凝土搅拌站行业，巩固和下游核心客户的紧密关系。

　　对于粤东市场：受建材下乡、落后产能淘汰等政策性因素刺激，未来几年区域内需求持续向好，供给偏紧，促使区域景气度继续走高，水泥价格有进一步上涨空间。

　　对于珠三角市场：受基建投资以及房地产新开工面积的大幅增长，刺激了区域内水泥需求，遏制了2008年受金融危机影响造成的需求下滑；同时随着落后产能淘汰的加速将缓解产能供给压力，广西基建投资的加速避免了外省水泥的大量输入，促使2010年行业供需基本保持平衡，而2011年水泥需求将略有缺口。

　　基于我们的假设和分析，通过模型测算出公司2010-2012年营业收入分别为30.64、40.69和48.91亿元，年均增速达到23.6%；实现归属母公司股东及利润3.24、3.92、4.19亿元，对应每股EPS分别为0.81元、0.98元和1.05元。按照行业合理的估值水平，再加上公司在粤东市场的龙头地位，我们认为给予公司2010年20倍的PE较为合理，对应目标价16.20元，给予“推荐”的投资评级。