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　　国泰君安 易镜明

　　公司系由江苏海通化工有限责任公司整体变更设立，主营业务为医药中间体类与氮肥类产品的研发、生产和销售，主要产品为头孢中间体7-ADCA、头孢侧链中间体苯甲醛、医用消毒剂中间体5,5-二甲基海因、抗癫痫药物中间体氯代环己烷、碳酸氢铵等。本次拟发行2,180万股，发行后8,600万股。发行前周新基是控股股东和实际控制人。

　　《中国鼓励引进技术目录》将“头孢类药物中间体7-ACA、7-ADCA、GCLE高收率、高质量的生产技术”列为鼓励引进技术。目前国内7-ADCA市场集中度下降，下游需求旺盛；苯甲醛用途广泛，市场供不应求；5,5-二甲基海因市场起步晚，竞争不充分；GCLE技术壁垒较高，发展空间更大。

　　公司目前拥有专利9项，主营产品7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因、氯代环己烷均被江苏省科技厅认定为高新技术产品；其中，7-ADCA被科技部、商务部、质检总局、环保总局联合认定为国家重点新产品。

　　2006~2008年内营业收入、净利润保持稳定增长，复合增长率分别51.4%、64.7%；2009年营业收入同比下降主要是受金融危机的影响，产品跌价所致。2009年收入构成：7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因分别为3.28、0.94、0.45亿元，占总收入比重为48.36%、13.81%、6.65%；占毛利比重为34.67%、20.91%、6.45%。

　　公司毛利受到原材料价格波动的影响：1、7-ADCA等产品价格走势基本和原材料一致，转嫁上游价格波动风险较强；2、由于市场相对供不应求，苯甲醛的调整价格能力较强，毛利水平相对更高。

　　募集资金将分别用于7-ADCA项目二期工程(扩产1倍，达到年产2,000吨)、年产500吨GCLE项目。1年达产后将新增销售约5.5亿元。

　　风险提示：原材料价格波动风险、销售客户集中风险、市场竞争风险。

　　预计公司10~11年EPS分别为0.62元、0.82元，公司发行价格25.8元，对应10年PE41倍，目前行业平均估值10年31倍，发行价已经估值不低，我们认为合理价格区间为20-25元。