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　　我们认为，随着中国经济向内需型转变，武汉的地理优势将在经济上体现，武汉将重新崛起。武汉城中村的改造加速使得福星股份(000926)具备明显优势，土地储备有望翻番，将巩固公司本土龙头地位。预测公司2010-2012年EPS分别为0.70元、0.89元和1.35元，年均复合增长率达42%，给予公司2010年15倍PE，目标价10.5元，当前股价隐含房价下降25%左右，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　武汉经济重新崛起。

　　全球贸易沿海占优：产品消费市场在外，主要原材料一部分来自国内，一部分来自国外，沿海地带有海运优势，不像内陆需要花费大量资金用于基础设施建设，综合成本较低，因此占据显著的优势。如果全球贸易增长快，则沿海地带成长也快。

　　国内贸易武汉占优：产品消费市场在内，原材料一部分来自国内，一部分在国外，考虑到交通基础设施建设情况，武汉处于圆心的位置，在全国辐射能力方面最有优势。

　　因此，在上世纪90年代以前中国以内贸为主，武汉始终位居全国大城市前5名，尤其是在20年代左右仅次于上海。90年代以后中国外贸迅猛增长，沿海地带乘势崛起，武汉地位持续下降。

　　现在中国经济将逐步向内需型转变，内贸占比将逐渐提高，武汉的地理优势将在经济上得以体现。目前的交通规划，产业规划和城市圈建设正沿着武汉重新崛起的方向走，既有的人才储备也为武汉奠定了较好的基础。

　　一是交通方面：到2013年将在全国范围内形成以武汉为中心的“4小时经济圈”；湖北省内以武汉为中心“1小时经济圈”则将在更早的时间内建成。

　　二是承接产业转移方面：汉阳沌口方向是承接国内产业转移的主要区域；汉口吴家山经济开发区主要承接台湾的产业转移，光谷则作为高新技术产业聚集区，目前已经取得较好的成效。

　　三是引领武汉城市圈方面：在汉口西北湖、汉阳沌口、武昌光谷等三个金融聚集区，此前湖北省政府有意将武汉城市圈内8市企业总部迁至武汉。

　　四是武汉拥有丰富的高教资源和人才储备，意味着武汉不仅在承接国内普通产业转移方面有优势，而且在承接国内外高端产业转移方面具备较大的优势，更重要的是，在内源性技术研发方面也具有较好的基础。

　　城中村改造孕育本土龙头。

　　短期而言，武汉房地产市场面临一定的调整压力。但长期来看，在出口导向型经济向内需型经济转型过程中，武汉的地理位置优势将在经济上得以体现，这将有力支撑武汉房地产市场。

　　目前武汉房价收入比恢复到2007年的水平，40%的需求来自外地购房者。短期政策调整压力可能导致市场调整，不过武汉市2009年专门成立了由市长牵头的工作小组，计划两年内完成二环以内56个城中村的改造工作，蕴含1200-1440亿元的销售市场，本土企业有优势。

　　公司1999年上市，目前主营房地产和金属制品业务，房地产业务贡献约50%的收入和70%的毛利润，主要集中在武汉及周边城市。2009年房地产业务市场占有率列武汉第三，在武汉本土企业中排第二，仅次于万科和武汉地产集团。公司是最早介入武汉城中村改造的本土企业，相对全国性开发商更具有本土优势，相对于本土开发商则更有经验优势、资本优势和体制优势。

　　公司将坚持武汉“1+8”城市圈核心发展区域战略，以参与武汉“城中村和旧城改造”为切入点，力争2010年新增城中村改造土地储备500万平米。公告显示，公司与和平村、虹桥村、贺家墩和青菱乡签订了城中村综合改造协议书，涉及建筑面积336.8万平米，而目前公司权益土地储备352万平米，若拿下上述4个项目，权益土地储备将增加到660万平米，增长87.5%。若仅考虑武汉项目，则增长151%。

　　风险提示：武汉市场调整可能影响公司项目销售进度，进而影响通过城中村拿地的进度；若武汉市房价下调超过25%，则可能影响公司利润。