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　　东海证券

　　投资要点

　　中国联通 10 年4 月份的运营数据：

    移动电话：新增 GSM 用户73.3 万，环比减少16%；新增WCDMA 用户68.1万，环比减少10.3%，其中无线上网卡用户2.04 万户。

    固定电话：流失固话用户 20.1 万，流失规模环比减少26.6%。

    宽带上网：新增宽带用户 59.6 万户，环比减少50.3%。

    评论：

    4 月份新增WCDMA 用户68.1 万户，较3 月份的75.9 万户略有下降，运营数据反弹幅度受到抑制，符合我们的预期。联通将66 元学生套餐升级为普通套餐后，办理此套餐的新增用户开始大幅增加。GSM 用户增长平稳，与3G 用户增长规模趋同。

    5 月份联通销售策略由保守转变为积极：①中国联通调整了终端补贴力度，预计10 年全年补贴金额不超过50 亿元，超过我们年初预计的25 亿元。不再单一依靠iPhone 效应，开始与其他终端厂商大规模合作，乐Phone等产品的逐步推出，打破中低端销售的瓶颈。iPhone 协议价降低千元，销量增长加快。②从销售渠道上看，目前社会化渠道销量占总销量的40%，并且这一比例在逐渐提升。③降低门槛，增加低端3G 套餐，36 元套餐也将不久推出，满足低端客户的数据需求。

    投资建议：

　　5 月份联通运营商数据转好趋势已定，短期内的交易性机会较为突出。我们认为加大补贴和降低资费会增加当期的销售费用、降低3G用户ARPU，虽然对公司长期发展有利，但3G 业务的盈利拐点延后。