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　　华谊音乐处于业务转型期。公司成立于2004年，注册资本596万元，华友数码、北京兄弟盛世(华谊兄弟实际控制人王忠军兄弟控股企业)、北京齐心伟业文化持股比例分别为51%、35%、14%。2009年营业收入2142万元，同比下降59.3%，净利润亏损926万元，上年同期亏损52万元。2009年业绩大幅下滑系原有业务模式比较依赖大牌歌手，2009年原有歌手集中约满而新签约的歌手正处于青黄不接的阶段。公司预计2010年-2012年华谊音乐平均每年的税后净利润不低于660万元，本次收购对应10倍市盈率水平。收购完成后原有运营团队将继续保留，并利用集体整体资源优势，吸引更多的歌唱人才和经营人才，提升公司竞争优势；将全面开展音乐业务，着重发展数字音乐，进一步挖掘已有歌曲版权价值，强化和巩固品牌影响力，提升对艺人的号召力及员工的向心力。公司将进一步收购华谊音乐剩余股权，提高持股比例，减少关联交易。

　　音乐产业处于低谷，将迎来新的盈利模式。受互联网、音乐盗版及消费者消费习惯变化等多方面因素影响，音乐行业原有的依赖唱片发行的盈利模式已经崩溃。根据艾瑞咨询统计中国大陆传统唱片市场的规模仅有2亿元左右，而2009年数字音乐规模达17.9亿元，其中无线音乐占92.1%，在线音乐营收占7.9%。

　　总体来看，音乐是重要的精神文化消费品，需求旺盛；音乐行业经过多年摸索、重新定位和转型，数字化、现场音乐及企业客户需求等盈利模式日益清晰。

　　在行业低点布局音乐产业，有利于公司长期发展。目前百代、索尼、环球和华纳音乐等国际四大音乐公司均在中国开展业务，而国内尚缺乏具备较强竞争力的本土音乐公司。华谊兄弟是国内领先的影视制作及衍生产品运营商，在电影制作、发行、放映及衍生业务、电视剧制作与发行业务、艺人经纪及衍生业务拓展方面竞争优势明显；公司上市后品牌和资本实力大幅提升，为通过收购整合优质内容及渠道资源奠定了良好的基础。音乐是传媒娱乐行业重要的有机组成部分，公司在行业低点布局音乐行业，可以较为经济地整合优势歌手、歌曲版权等资源，是完善产业链布局，成为“综合影视娱乐集团”的必要选择。

　　收购华谊音乐股权后公司有望通过整合资源、充实人才、加强管理等手段，实现音乐业务扭亏为盈，为成为国内领先的音乐公司奠定了良好的基础，将有助于提高公司品牌影响力和核心竞争力。

　　业绩承诺保持确保了公司收益。为降低公司投资风险，公司实际控制人王忠军、王忠磊保证：①2010年6月1日至2010年12月31日，华谊音乐税后净利润不低于人民币385万元；2011年和2012年税后净利润不低于人民币660万元。如华谊音乐未完成相应利润指标，经董事会批准后公司将有权将所持华谊音乐51%的股权按收购价格转让给承诺人，保障了小股东权益。

　　假设华谊音乐2010-2012年净利润符合业绩承诺，将增厚公司2010年每股收益0.006元，2011、2012年每股收益0.01元。考虑到收购资产的利润增厚作用，预计公司2010-2012年每股收益为0.5元、0.69元和0.96元，对应的动态市盈率分别为60倍、43倍和31倍。随着国内版权保护环境不断改善，在消费升级的背景下，影视节目内容价值将不断提升，行业将迎来快速增长期；公司有望凭借品牌及资金优势不断整合优质内容及渠道资源，业绩高增长可期，维持“增持”评级。