新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　由于民爆行业本身的特殊性，内生性新增产能受到凭照能力的限制，我们预计公司未来主要将通过并购等外部渠道进行产能扩张。公司管理层在年报中已经明确表示，未来会继续在省内外寻找合适的并购标的并进一步完成整合，我们认为公司未来一系列的并购整合行动将使公司业绩增长超出市场预期。

　　支撑评级的要点：爆破服务为新的增长亮点。在炸药销售平稳增长的前提下，公司2010年将爆破服务业务作为重点突破口，并且取得了比较大的成效，公司于去年底在遵义新浦新区大型工程项目的招投标中，公司全资子公司新联爆破公司一举中标，签约合同总金额逾4亿元，该项目是新联爆破公司历史上签订的最大金额的单项合同，也标志着公司向下游延伸产业链的发展举措取得了实质性的突破。

　　行业整合将会加速。当前我国政府鼓励炸药行业的整合，并制订了“通过内部并购在‘十一五’结束后将炸药企业和经销商的数量减少一半，并形成十家大型企业以改善行业整体的生产安全及生产效率”的相关扶持政策。公司在贵州省内目前年产能在10万吨左右，计划在未来三至五年中将产能扩大至20万吨以上。由于民爆行业本身的特殊性，内生性新增产能受到凭照能力的限制，我们预计公司未来主要将通过并购等外部渠道进行产能扩张。

　　评级面临的风险：因素并购整合计划受阻放缓。

　　估值：我们维持对公司2010-2012年的每股收益预测为0.75、0.80和0.88元，考虑到公司未来横向整合可能的预期，基于2011年25倍的市盈率水平，将目标价由18.00元上调为20.00元，维持买入评级。