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华夏银行(600015)计划向前三大股东首钢、国网和德银发行不超过18.59亿股A股,发行价11.17(董事会决议公告日前20日均价的9折),合计募资不超过208亿元,认购股份锁定36个月。
上述三家股东的认购情况分别为:首钢认购6.911亿股,出资77.21亿元,持有认购完成后华夏总股本的20.28%,维持第一大股东地位;国网公司旗下全资子公司国网资管出资72.97亿认购6.53亿股,持有认购完成后总股本的18.24%;而德银出资57.49亿认购5.51亿股,完成后占总股本的比例为19.99%。
点评:
定向增发符合预期 再融资负面影响已被市场消化:本次定向增发符合市场预期,再融资无需恐慌:1、一季度末公司核心资本充足率6.65%,资本充足率10.83%,处于上市银行中较低水平;2、2010年2月公司发行44亿元次级债后,附属资本补充资本充足率已经没有空间,需要股权融资满足资本充足率要求;3、首钢曾表态重拾第一大股东地位。
增发后,公司核心资本充足率和资本充足率各提高4.8%,可以满足公司3年发展需求。首钢、德意志银行、国网资产持股比例达到20.28%、19.99%、18.24%,首钢重拾第一大股东地位。
两次增发价都高于市场价 彰显大股东信心:华夏银行2008年10月20日曾以14.6元的价格向大股东增发7.9亿股A股,当时市场价格为8.23元。本次华夏银行增发价格为11.17元,较目前市场价(报告撰写时间5月7日上午10:00,10.64元)有一定溢价。我们认为华夏银行两次增发出现溢价的原因是未来盈利改善空间巨大:由于过高的资金成本和风险成本,公司ROA长期处于0.45%左右,低于其他上市银行50%以上。不过,近两年来,公司历史不良资产消化速度较快、公司管理水平在不断提高,强化了存款成本考核指标,在不断努力下ROA开始逐渐提高,2010年一极度,年化ROA达到了0.58%,为7年来最高的水平。
摊薄后2010PE11.8倍,PB1.3倍,给予买入评级。
融资后,华夏银行EPS 将摊薄24%,2010和2011年EPS由1.19元、1.46元调整为0.9元、1.13,目前市场价对应2010和2011PE分别为11.8倍和9.4倍。2010年和2011年BVPS由7.03元和8.13元,提高至8.11元和8.97元,对应PB1.31倍和1.19倍。估值水平处于低位,给予买入评级。