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我们预计华北制药(600812)2010-2012年分别实现销售收入63.47亿元、82.51亿元、107.27亿元,年均增长率30%;实现净利润5.34亿元、7.77亿元、11.16亿元,每股收益0.52元、0.76元、1.09元。考虑到公司未来3年净利润增长均超过40%,处于高速成长期,且生物类资产也将逐步贡献利润,因此维持公司“推荐”的投资评级,预测目标价17.16元。
盈利改善 拐点到来
冀中能源入驻公司成为大股东以来,公司从财务、经营、管理以及资产整合等方面均发生了巨大变化,盈利能力明显改善,经营拐点已经到来,未来有望实现从原料药到制剂、从传统药物到生物制药的产业升级和转型。
公司一季报显示,2010年一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长48.15%,实现净利润1.34亿元,同比增长369%,每股收益0.126元。扣除非经常性损益的影响,净利润同比增长306%,实现每股收益0.11元。
公司在继2009年四季度经营业绩取得明显改善后,今年一季度继续取得佳绩。收入大幅增长,毛利率同比上升了1.19个百分点;表现尤为明显的是公司于上年度末员工工资普遍提高的情况下,管理费用率仍然同比下降了2.06个百分点。同时,财务费用下降了2.82个百分点,但销售费用率上升了0.58个百分点,我们分析是公司加大营销力度所致。
未来四大盈利增长点:
一是内生性增长已经显现。公司未来内生性增长将体现在以下几个方面:营销资源整合后,销售量的逐步提升;新建制剂产能达产后,制剂销量的翻倍增长;采购成本的下降、制剂占比大幅提升带来的毛利率增加;内部管理效率提高带来的期间费用的下降。
二是整合并购打造医药航母。未来一年,集团将逐步推进优质资产注入上市公司,最终实现整体上市。同时,集团还将以上市公司作为平台,把河北省好的医药资产装入公司,实现外延式并购,最终实现“123”战略。
三是新产品将提供盈利增长点。除了在传统业务有所作为外,公司还将在免疫抑制剂、生物制药、抗肿瘤药物等领域创造领导品牌。公司计划未来每年投入5亿元资金,运用“品牌战略+整合营销”,发挥渠道协同优势带动新产品的销售。我们预计培养基级白蛋白将于今年投产,15吨产能将贡献利润1亿元左右;一类新药全人源抗狂犬病毒抗体注射液进入临床阶段;金坦生物也将注入上市公司。
四是基本药物制度带来成长契机。华药集团共有64个品种进入基本药物目录,作为国内医药行业的品牌企业,具有品质齐全、安全、低廉高效的优势,极大地受益于基本药物制度。未来随着公司制剂销售的占比由目前的25%提升到50%以上,公司的盈利能力还将大幅增强。目前集团的一些主要的抗感染品质还未进入上市公司,如阿莫西林/克拉维酸钾、头孢孟多、头孢米诺、青霉素G钠、去甲万古霉素等,这些品质在样本医院都具有很高的占比,如果进入公司,也将提升公司的盈利水平。