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　　东海证券

　　成发集团近日发布非公开增发预案，导致股价发生巨大波动，3个交易日下跌超过20%，换手率超过15%。按以往航天军工板块的经验看，增发多会购入大股东优质资产，导致股价向上攀升，如2008年的中兵光电、2009年的高淳陶瓷等等；但是何以成发受此冷遇呢？

　　观点一：从公司层面看，注入资产中缺少市场最为追捧的成发科能。

　　成发科技停牌之前，市场灵通人士迅速的杀入，因为按照以往航天军工股的惯常走势，增发无论是方案的公布还是实际过会都会引起市场的极度追捧，但是此次增发结果却是令人难堪的两个跌停。从公司层面看，市场预期此次增发方案中核心的成发航机和成发科能两块资产中只有成发航机进入到预案中，同时中航哈轴等项目的盈利能力尚未清晰，所以整体方案远低于市场预期，加之外围换进不好，杀跌现象异常猛烈，停牌前杀入者损失惨重。

　　由于成发科能的财务数据尚未公开，所以只能通过相关信息进行分析，其盈利能力至少为上市公司净利润的2倍，所以此项预期的落空也难免引起市场的抛售。(关于成发科能的内容见附录一)

　　从公司的发展看，成发科技在中航工业的发动机板块中，但是航空动力是中航工业发动机唯一的整合平台，所以成发科技在发动力整机制造领域就难有大的作为。公司原有业务占比较高的外贸转包业务受到金融危机的影响也难有作为，况且此项业务规模尚不及西航集团，所以未来发展定位仍然存在较大的变数。笔者曾经试图按照军用发动机由西航集团制造，民用发动机和运输机有成发科技制造来加以区分，但是此次增发的预案离当初的预想愈发遥远。终上所述，从公司层面，其发展之路仍旧扑朔迷离。

　　观点二：从集团层面看，成发集团在中航工业中委身二线。

　　从公司的控股股东层面看，成发集团已经在中航工业的体系中委身二线，进而对于上市公司的扶植能力下降。

　　这要从中航工业的整合的整体思路看，现有21家上市公司将被划分为两大类、三小类。其中，主业定位明确、业务发展明晰的航空类上市公司为一大类，由中航工业直接管辖，进行资产整合和资产注入工作，上市公司可以在集团内部按照主营业务发展的需求选择相应的优质资产注入到上市公司，例如西飞国际、哈飞股份；对于规模较小，主营定位尚未明确的航空类上市公司和非航产业其他类上市公司被化为第二大类，由其对应的控股股东进行资产重组和注入，中航工业将一部分自主权下发给二级集团，例如成发科技，中航精机等。这样，第二大类的上市公司往往只能在集团内部“选购”优质资产。

　　成发科能是成发集团自身培育的优质资产，如果尚不能将其注入到成发科技，那么二线集团的资产整合能力将被集团进一步弱化，所以市场上对于中航工业原先A股18家上市公司仅按业务板块进行划分，等同来分析其发展是存在一定的偏差。

　　观点三：从利益层面看，中航工业各家上市公司对于优质资产的争夺已经日趋白热化。

　　围绕成发科能的未来存在较大的疑问。成发集团显然不会把成发科能和成发航机分两次注入到上市公司，毕竟规模有限，而且此次增发方案中还存在中航哈轴等外来项目；另外，中航工业承诺不再进行新的IPO，那么创业板或者中小板上市也不存在可能；如果此次未能成功进入到成发科技中，那么其未来的归属权将存在非常大的变数。作为中航工业的能源类项目，不排除将其注入到能源类的整合平台。从这个角度看，中航工业的第一类上市公司由于能够在整个集团内部去选择资产，具有较大的选择权，也是中航工业着力打造的一线上市公司，所以在优质资源的争夺上具有较大的优势；同时，由于中航工业“万亿”的目标存在的强大的拉动效应，上市公司是具有收入指标的考核的，所以上市公司也开始在集团内对于优质资源的争夺进入到白热化，例如中航工业的风电叶片制造的中航惠腾、中航工业的燃气轮机业务等，所以未来资产的整合和注入将有可能存在更多超市场预期的事情。不仅是股东间的博弈，更是中航工业内部各大上市公司之间的博弈。

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