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　　湖北地区超市行业的龙头。公司以超市业态为主，通过多年的连锁扩张，以武汉市为中心，向湖北乃至重庆地区辐射，已经成为中西部地区网点最多、规模最大的连锁商业集团。截止今年一季度，公司的营业网点已达659家。其中，仓储超市145家(武汉城区55家；湖北省内54家；重庆市36家)；便民超市510家(其中直营店439家，加盟店71家)；百货店4家。从收入构成来看，09年连锁超市、百货、物流配送及其他业务的收入占比分别为94.13%、5.35%和0.52%。

　　通过直采和完善物流配送体系提升毛利率。由于公司目前已经拥有较大的基数，因此通过提高毛利率而获得较高的内生增长，是公司未来业绩提升的重要突破口。目前提升毛利率的手段主要包括两个方面：提高直采商品销售比例和通过完善物流配送体系建设降低物流成本。(1)公司计划1-2年内将直采商品销售比例提升到6%，预计可以提升前台毛利率0.5个百分点；(2)完善物流配送体系建设。公司未来的物流配送中心体系将分为常温和生鲜两个部分，常温物流将以吴家山物流配送中心为核心，周边分布咸宁、浠水、恩施、襄樊四个分物流配送中心；生鲜物流将主要依赖江夏生鲜物流配送中心。在建的物流中心全部正常使用后，有望贡献1个点以上的毛利率。

　　省内尚有70%左右的扩张空间，可保证3-4年的快速增长。按照公司的扩张计划，2010年新增仓储超市20家左右，便民超市50-60家，未来每年新增仓储超市10-15家，结合现有的省内市场容量，仍可保证公司至少3-4年的快速增长。

　　购物卡销售占比在20-30%左右。购物卡销售占比较高，一方面有利于公司的现金流状况，另一方面也有利于稳定和扩大公司的区域市场占有率。

　　武商联重组短期内推进的可能性不大。武商联集团自07年成立之初，就肩负着重组武汉中百、鄂武商A、武汉中商三家商业上市公司的重任。但从短期来看，重组推进的难度较大。

　　投资建议：随着CPI水平的恢复，公司一季度仓储超市同店增速已达11%，预计全年仍能维持10%左右的同店增长。此外随着直采比例的扩大和年底在建物流配送中心的逐步投入使用，公司的毛利率有望得到进一步的提升。预计公司10-11年的EPS分别为0.41元和0.58元，对应26倍和18倍PE，给予买入评级。