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　　目前原油运输市场价格呈现淡季不淡的局面。目前VLCC TD3航线的TCE达到56,000美元每天，或相当于超过40%的毛利水平。而目前市场对全年VLCC运输均价的假设在45,000–50,000美元每天。我们认为需求趋暖和供给的迅速优化是油运价格坚挺的主要原因，其它的研究分析认为，OPEC减产执行率下降、油价上涨带来的减速航行，以及因海盗猖獗而产生的绕行亦对供需优化有所贡献。

　　干散货运输方面，2010年1季度因铁矿石发货的异常，Handymax船型与Panamax船型的运价表现明显好于Capesize型船舶和BDI。1-4月，Panamax和Handymax运输均价同比上升约192%和123%，而同期Capesize运价和BDI的同比上升幅度为47%和90%。

　　招商轮船3-4月开始逐步更新其干散货运输期租合约。2009年，Handymax船的平均运价约12,825美元每天，而目前6个月租期的Handymax船舶租金高达26,000美元每天，我们相信招轮的新合约价格将得到有力提升。

　　我们认为目前市场的盈利预测未对原油运价和干散货新合约价格超预期作出合理反映。我们上调了对干散货业务的运价假设，将EPS上调15%至0.35元。其中包含的基本假设是VLCC/Aframax实现55,000和15,500美元每天的运输均价，和干散货Handymax/Panamax实现20,000和25,000美元每天的运输均价。我们在文中论述了这些假设的合理性。我们的弹性测算显示，VLCC运价每偏离我们的假设5,000美元每天，将带来0.03元的EPS影响。

　　目前，招轮的股价约相当于14.2x的2010年PE和1.5x的2010年PB，在航运板块中处于低端。我们认为招商轮船目前是一个安全性与弹性兼备的投资品种，重申“买入”评级。