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　　民生银行10年一季度业绩好于我们预期约5%，资产质量略好于预期，拨备计提幅度低于我们预期，一季度盈利也好于市场普遍预期。

　　一季度息差环比大幅上升，幅度约为8bp。主要是消化超额的存款准备金，贷存比上升等因素。展望今年，我们预计息差较09年会有26bp的反弹，主要基于：存款继续活期化趋势；贷款结构优化，票据占比下降的同比效应显著，中小企业贷款增速加快；银根趋紧使得债券和同业收益率逐步回升；零售贷款中高收益的“商贷通”占比逐步提升；事业部改革带来贷款议价能力提升。

　　资产质量稳健，拨备覆盖率提升至219%，高拨备覆盖率使得抵御潜在资产质量风险能力增强。不良贷款余额较年初增加6000万，不良率下降4bp至0.8%，显示资产质量相当稳健；总贷款准备率达到1.7%，具有较高抵御潜在风险能力。房地产开发、制造业贷款占比进一步下降，而个人贷款占比提升，结构优化有利于控制资产质量风险。未来信用成本大幅回升的可能性比较小。

　　手续费净收入同比增长约125%，受益于出口回暖及经济复苏，贸易融资、结算和融资顾问业务收入增速较快，同时代理理财业务迅猛发展。

　　费用具有较强刚性，主要是公司09年网点扩张及员工人数快速增加所致，目前公司处于高速发展期，预计费用的适度增长仍将继续，考虑到今年营业收入增速明显，故可预计未来成本收入比会保持小幅平稳下滑。当前的费用环比下滑，同比上涨，主要是季节性因素而不是实质性的回落。

　　未来盈利超预期的主要因素可能来自于资产质量的持续改善和贷款的恢复性增长，预计2010年盈利增长26.5%，稀释每股收益为0.69元，对应动态市盈率为10倍，动态市净率为1.5倍，估值具有投资价值，维持推荐评级。

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