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　　09年业绩低于市场预期。天威保变09年营业收入60.10亿元，同比增长37.56%，归属上市公司股东的净利润5.86亿元，同比降低37.86%，全年实现每股收益0.50元。10年一季度营业收入一季度营业收入18.11亿，同比增长31.73%。净利润1.63亿，同比下降10.51%。

　　新能源业务的下滑是09年业绩下降的主要原因。公司变压器业务营业收入39.68亿元，较去年同比增长5.92%；天威英利投资收益1.55亿元，较上年同期的3.01亿降幅接近50%；多晶硅行业受冲击严重，新光硅业投资收益从08年的2.88亿元降至09年的0.29亿元；09年公司风电业务实现营业收入4.83亿元，但仍未形成盈利。

　　上半年公司运行依然艰难。电力设备市场产能过剩加剧市场竞争的问题在今年上半年依然严峻，原材料价格上涨也将影响毛利率。预计多晶硅业务2010年难以盈利，光伏产业业绩主要来自天威英利的投资收益和薄膜太阳能电池的销售。

　　全年增长主要看风电和输配电。我们预测，连同去年结转的约7亿风电订单，公司10年确认收入的风电整机将超过240台。同时公司承担国家科委3MW海上风电设备项目，进一步打开未来增长空间。随着公司调整业务策略开发海外市场及特性产品市场，2010年输配电业务的成长仍将值得期待。

　　我们预测公司10-12年EPS分别为0.91元、1.26元、1.61元，公司2011年合理估值28倍PE，对应目标价36元，给予增持评级。近期股价催化剂仍是期待配股工作的审批通过，届时将进一步打开公司估值空间。