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　　发力城中村改造，占据天时、地利、人和。

　　武汉城中村改造的客观需要和武汉市政府强力推动是福星占据的天时、资金实力和本土资源是福星占据的地利、成功开发经验与良好口碑是福星占据的人和。福星很好的把握了这个机遇，发力城中村改造。截止目前，公司的城中村项目储备已达522万平米。此外，公司在武汉汉口等区域还有多个洽谈项目。公司计划今年获取500万平米城中村改造项目，从目前的进展来看，应该能够超额完成。

　　我们认为城中村改造项目将成就公司新一轮发展高潮。

　　超级低估：NAV折价率超过49%，房价下降20%依旧折价14%。

　　公司在武汉的房地产项目多处于城市中心地段且具备较低的楼面地价，具备良好的盈利前景。按照目前的市场价格计算，公司储备项目2010年的NAV重估值为18.18元/股，折价率为49.0%，即使因房地产市场调整房价下降20%，公司的NAV重估值仍有10.84元，折价率仍有14.4%。即使充分考虑“已签订排他性合作协议书的城中村项目”的风险，对其仅按50%的净资产增加值计算，NAV重估值仍有15.14元/股，折价率为38.7%，即使房价下降20%，NAV重估值仍有9.85元，折价率为5.7%。

　　额外加分因素。

　　管理层积极进取、进入多项目驱动的快速发展期、利好不断的武汉。

　　投资建议：买入。

　　作为武汉地区的成长性龙头，公司是武汉城中村改造的最大受益者。

　　公司积极进取的管理层、即将进入多项目驱动、以及武汉区位优势都使得公司额外加分。更为重要的是，公司如此高的NAV折价率提供了足够的安全边际(相对估值也是相对安全，目前PB为1.7倍，2010年动态PE为12.5倍)。我们认为公司是非常好的投资标的。

　　今年房地产股的行情可能主要体现为阶段性反弹行情，而公司则可作为反弹行情的首选标的。