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　　五粮液2010年1季度实现营业收入44.93亿元，同比增长34.59%，利润总额20.87亿元，同比增长25.67%，归属于上市公司的净利润为15.23亿元，EPS0.40元，同比增长20.78%，低于我们之前的预期。

　　销量增长和提价推动收入增速上升。公司去年底对五粮液系列产品提价8.5%-10%推动公司1季度收入增长，同时也推动毛利率从去年四季度的65.31%提高到69.87%。另一方面公司1季度的销量增速在20%左右，预计公司今年仍能实现20%的销量增长计划。

　　消费税率的提高和各项费用的增加导致业绩增速低于预期。去年下半年开始政府对白酒企业从严征收消费税，公司的消费税率也随之有所提高，从去年同期的6.86%上升到8.06%。另一方面为了提高销量公司增加市场投入，销售费用率从去年同期的6.03%提高到7.82%，管理费用率也提高了2.7个百分点。

　　管理层薪酬与公司业绩和市值挂钩推动未来公司业绩的较快增长。

　　公司09年年度股东大会通过高管薪酬管理议案，议案指出高管的绩效薪酬将与业绩和市值挂钩，该薪酬管理方案的实施将提高高管的积极性，推动未来业绩的较快增长。

　　盈利预测和投资建议。1季度公司的销量和收入的增长基本完成销售计划，消费税和费用的提高是业绩低于预期的主因，我们预计公司今年仍能够实现20%的销量增长和30%的收入增长，各项费用率随着收入规模的提高可能会逐步下降，预计2010-2011年业绩为1.28和1.60元，维持36元的目标价和增持评级。

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