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　　管理层持有一定激励性质股权的国有企业：南通精华制药股份有限公司以原南通制药总厂和南通中诚制药有限公司的优质资产设立的国有股份制公司，实际控制人为南通产业控股集团。公司的管理层均持有较多的公司股份，2009年董事长兼总经理等7名高管合计持有公司276万股，占公司总股本的3.45%，激励还是比较到位的。

　　化学原料药超预期：公司的几个主要原料药品种市场增速不快，但公司均处于行业领导地位，公司具有欧美认证优势和技术、工艺、成本优势，定价能力强，毛利率较高，利润贡献稳定。今年公司保泰松产品、苯巴比妥产品盈利能力均有所提高。我们预计，鉴于国内原料药企业受惠于国外需求回升，整体景气回升，公司原料药的盈利能力近期仍将稳步提高；同时，公司在欧美市场上也有认证的优势，也一直在进行新原料药品种的储备，预计未来原料药还将出现新的增长点。

　　中药主力品种有待走出江浙沪：公司中药品种丰富，其中主要品种王氏保赤丸、金荞麦片是国家中药保护品种，保赤丸和季德胜蛇药片是国家保密品种；这些品种的疗效口碑颇佳，在江浙沪一带享有很高的知名度。目前公司主力中药品种在传统地域市场的销售保持15-20%的稳定增长。公司近三年将大幅扩增销售团队，扩大覆盖面，将主力品种推向新的市场，打开新增长点；预计随着公司产能瓶颈在2011年左右的解决，公司的销售团队将加快主力产品向新市场投放的速度。

　　中药新品种和新应用领域潜力巨大：公司的中药新增长点将来自于新产品的市场投放和现有品种新应用领域的开拓。如推广新药大柴胡颗粒在急性胆囊炎等领域的应用和在脂肪肝、糖尿病等疾病防治领域的预临床研究；王氏保赤丸在治疗高血脂和高血压等领域的临床研究；季德胜蛇药片在带状疱疹领域的临床研究等。如果这些市场能够成功打开，公司产品的适用人群将会迅速扩大。同时，作为国家绝密品种的季德胜蛇药片具有解毒消炎的优良疗效，可以开发出众多的保健衍生产品，未来的市场拓展空间同样巨大。

　　首次给与增持的投资评级：我们认为，公司激励到位，中成药品种优秀，未来随着产能瓶颈的解决、新市场的开拓和新产品的投放，公司特色中药业务将快速发展，并有大幅超预期的可能；公司的原料药业务盈利将继续稳定，并有新品种提供新增长点。预计2010-2012年业绩分别为0.55元，0.72元和0.91元/股，短期估值较贵，长期发展有较大潜力，投资者可以关注。我们给与增持的投资评级。

　　风险因素：新药投放市场低于预期，国内竞争加剧，原料药价格大幅波动。