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　　调研目的：

　　了解公司管理层变更，公司业务发展战略是否有新的变化，2007-2009年铁路集装箱运输业务量增速低于预期，未来几年发展趋势，公司特箱新业务发展现状，2010年公司临港货运前景如何，房地产新开工项目情况。

　　调研结论：

　　公司日前发布公告进行董事长变更，新任董事长将维持公司现有经营策略，短期公司基本面不会发生大的调整。

　　公司原董事长铁道部另有重任，新任董事长来自乌鲁木齐铁路局，同时兼任上市公司大股东中铁集装箱运输公司董事长，由于公司铁路特箱业务对股东依赖大，新董事长将一如既往支持上市公司业务发展，公司经营策略维持现有发展趋势，大股东资本运作短期可能性不大，本次股东大会没有新的消息产生。

　　2007-2009年铁路集装箱运输发展低于预期，公司管理层对2010-2012年此项业务发展保持乐观，预计年均增速达到41.90%。

　　2009年全国铁路集装箱运输量350万TEU，同比增长4.1%，公司经营的特箱业务量36万TEU，同比下跌7.7%，铁道部2010年集装箱运输1000万TEU的计划目标，推迟到2012年。2007-2009年全国铁路集装箱运输发展低于预期，上市介绍原因是多方面的，一方面来自路网运力紧张，集装箱班列运输受到较大影响，同时2008-2009年全球性金融危机打击国内铁路货运需求，另一方面统计口径的不同以及货源品种调整也导致总体业务量低于预期。我们认为，国内铁路集装箱运输低于预期，除了与行业基础设施不足有关外，我国经济发展的不均衡性，以及区域经济的产业群聚效应导致铁路集装箱中长途运输需求相对有限。

　　对后市行业趋势判断，上市公司保持乐观，铁路集装箱基础设施建设环境的改善是重要依据。截止2009年末，全国铁路集装箱物流中性站已运营三家，上海、昆明、重庆，2010年上半年成都、郑州、青岛、大连将先后投入运营，2010年7月武汉和西安中心站建成投产，到2010年7月全国18个铁路集装箱中心站将运营9家，剩下的9家也将在2012年之前陆续建成，2010年我国铁路集装箱运输的运营环境有了明显改观。

　　上市公司对2010年铁路集装箱运输快速增长保持乐观。2010年国内宏观经济的快速发展以及中西部地区区域振兴规划的陆续出台，国内产业转移趋势的形成推动铁路集装箱物流需求的增长。

　　以国内第二家投入运营的昆明铁路集装箱物流中心站为例，2009年完成业务量18万TEU，实现盈利260万元，2010年预计达到30万TEU的业务水平，增幅高达66.66%，目前全国铁路集装箱运输日均发送量1.2万—1.3万TEU，铁道部2010年集装箱运输计划目标是500万TEU，同比增长高达42.8%，从一季度的运营情况以及2010年将陆续新增6家中心站投入运营，铁道部年初计划目标实现还是有可能的。

　　2011-2012年随着铁路货运运能的陆续释放以及集装箱中心站的陆续投入运营，铁路集装箱运输获得比较好的市场环境。市场需求方面，依赖于国内宏观经济维持景气周期以及东、中、西部经济发展不均衡状态的缓解。若2012年1000万TEU目标能够实现，则2010-2012年铁路集装箱运输量年均增幅高达41.90%。

　　特箱业务是公司中长期发展的主要业务来源，2009年公司积极开拓新的业务领域，短期新业务成熟尚需时日。

　　2009年积极开拓冷藏箱市场，投资购置250支铁路冷藏箱，2010年计划追加7500万元新增250支冷藏箱，同时加大化工箱和水泥箱的投入力度。2006-2009年公司在特箱业务方面累计投资达到8个亿，2009年实现业务收入3.27亿元，营业利润率17.99%，特箱业务盈利能力相对有限，新业务拓展期对整体特箱业务盈利水平有一定拖累。2010年经过一段时期培育期，特箱业务有望获得快速增长。

　　2010年一季度临港业务量表现出色，全年业务量有望突破6000万吨，同比增长20.21%，成为2010年利润增长重要来源。一季度营口港货物吞吐量5507万吨，同比增长29%，高于港口行业平均水平6.8个百分点，国内钢铁行业年初以来开工量的大幅度提升以及煤炭运输、矿石进口大幅度增长是主要推动因素。2009年公司临港业务量完成4991万吨，同比增长32.04%，2010年国内钢铁行业开工量持续上升将确保公司临港业务量的进一步提升。

　　公司房地产业务将持续发展，新开发项目将在2011-2012年贡献利润。

　　2009年11月公司新开发头道沟房地产项目，预算投资5.4亿元，年末已投2亿元，计划2010年封顶，2011年11月竣工销售。该项目总建筑面积10万平米(8万地上＋2万地下)，土地成本2750元/M2，预计销售售价9000-10000元/M2，可实现销售收入7-8个亿，预计将在2011-2012年贡献利润。2010年公司房地产收入来源于原有“动力院景”项目尾款。

　　投资分析：考虑到2010年一季度临港业务和铁路集装箱运输行业好于预期，本次盈利预测小幅上调2010年利润7.2%，新地产项目盈利水平好于年初预测，相应上调2011-2012年盈利水平。投资方面，公司股价近期受消息刺激大幅度上扬，6个月13元目标价格再次提前到达，由于公司特箱业务大幅度增长尚需时日，短期投资评级中性，中长期继续看好，长期目标价上调到17.5元，30倍2011年PE估值水平，以反应行业中期运营环境改善。中长期股价驱动因素来源于2010年7月之后全国9个铁路集装箱物流中心站运营对行业需求的刺激效果，尚需做进一步跟踪。

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