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　　增发短期摊薄业绩约10%，2012年后贡献业绩增量日照港公布增发预案，计划募集资金14.5个亿，发行12500-20000万股，用于日照港石臼港区南区焦炭码头工程建设。该项目建设期为两年，即到2012年建成。建成后可新增730万吨/年的吞吐能力，估计实际可增加1000万吨以上吞吐能力。单就本方案来讲，短期对业绩形成摊薄；股本增加8-13%。公司预计投产后每年可实现22382万元的营业收入，每年可实现净利润8923万元。在2012年投产后，业绩可以增厚13%左右。

　　集团5年整体上市目标分步实现日照港集团有用5年左右时间实现整体上市的目标，集团的主业资产将分步全部进入股份公司，我们预期下一步进入的资产是岚山港区的木片、粮食以及岚山、石臼港区的拖轮业务等资产，这几项业务利润约1个亿，我们判断下一步注入的方式可能是集团资产换股权。而收益水平更高的原油码头有望在全部投产之后的2012年后进入股份公司。整个港口2015年的目标吞吐量是3亿吨，而2009年股份公司吞吐量为1.44亿吨，这意味着2015年公司吞吐量将翻一番，未来增量主要由原油(5000-6000万吨)、煤炭(1000-2000万吨)提供。公司到2013年之后又将实现新的飞跃。

　　1季度利润未有跟随业务量同步增长，后续恢复正常1季度日照港实现港口吞吐量4870.3万吨，同比增长44%，环比增长32.2%；铁矿石进口量完成3065.1万吨，环比上升49.1%，同比上升32.4%。但公司1季度实现营业收入反而环比下降19%；归属于母公司的净利润环比下降15%；毛利率也出现环比下降。没有体现出利润跟随业务量同步增长的趋势，也未有体现出提价对收入和利润的增厚效益。在增发之后，业绩将正常释放；预期后续利润将恢复跟随业务量增长的态势。

　　后续资产注入可期待，维持“推荐”评级依赖内生和外延式增长途径，日照港是港口行业中少有的可获得超过行业平均增长和收益水平的标的。预测2010-2011年EPS为0.35元、0.42元，考虑此次增发摊薄(假设摊薄10%)后EPS为0.32和0.38元。考虑到公司是港口中短中长期增长确定，并可能提供惊喜的公司，即使以行业估值中枢28-30倍PE作为估值目标，则目标价为9.0—9.6元，维持“推荐”评级，短期依旧作为港口行业的首选推荐投资标的。

　　事件评论：

　　1季度业绩未跟随业务量同步增长。

　　后续恢复正常增长1季度日照港实现港口吞吐量4870.3万吨，同比增长44%，环比增长32.2%；铁矿石进口量完成3065.1万吨，环比上升49.1%，同比上升32.4%。1-3月无论总吞吐量还是矿石进口量都连续创出历史新高。但公司1季度实现营业收入反而环比下降19%；归属于母公司的净利润环比下降15%；毛利率也出现环比下降。没有体现出利润跟随业务量同步增长的趋势，也未有体现出提价对收入和利润的增厚效益。主要原因在于公司收入确认和吞吐量确认之间的时滞效应引起。我们预期后续毛利率也将恢复上升趋势，利润将恢复跟随业务量增长的态势；提价效应也将逐渐显现。

　　增发短期摊薄业绩约10%，2012年后贡献业绩增量。

　　公司计划向不超过10名特定投资者发行股票12500万股—20000万股，发行价格不低于7.07元/股，募集资金总额不超过14.5亿元，用于投资建设焦炭码头工程项目。项目将在日照港石臼港区南区建设1个5万吨级泊位和1个7万吨级泊位，建成后可新增730万吨/年的吞吐能力，估计实际可增加1000万吨以上吞吐能力。公司码头设计不仅满足焦炭码头装卸，同时可接卸矿石等其他货种，可缓解公司目前能力瓶颈的问题。

　　单就本方案来讲，短期对业绩形成摊薄；股本增加8-13%；即对业绩短期的摊薄预计在10%左右。我们原预测2010-2011年EPS为0.35元、0.42元，考虑此次增发摊薄(假设摊薄10%)后EPS为0.32和0.38元。

　　公司预计投产后每年可实现22382万元的营业收入，每年可实现净利润8923万元。我们预测公司2010-2012年净利润约5.3、6.3和6.9亿元左右。按照公司的预测，则在2012年投产后，业绩可以增厚13%左右。

　　集团5年整体上市目标分步实现。

　　日照港集团有用5年左右时间实现整体上市的目标，集团的主业资产将分步全部进入股份公司，我们预期下一步进入的资产是岚山港区的木片、粮食以及岚山、石臼港区的拖轮业务等资产，这几项业务利润约1个亿，我们判断下一步注入的方式可能是集团资产换股权。而收益水平更高的原油码头有望在全部投产之后的2012年后进入股份公司。

　　整个港口2015年的目标吞吐量是3亿吨，而2009年股份公司吞吐量为1.44亿吨，这意味着2015年公司吞吐量将翻一番，未来增量主要由原油(5000-6000万吨)、煤炭(1000-2000万吨，煤炭南通道开通后带来煤炭吞吐量的逐渐上升)提供。公司到2013年之后又将实现新的飞跃。

　　2010-2011年可能收购的资产：(1)岚山港区4#、9#木材、粮食码头；(2)岚山港区8#、12#资产(已废弃码头，收购之后加以改造)；(3)拖轮业务资产。而其它在建工程(主要为原油码头)则可能在全部投入运营，实现盈利后，进入上市公司。

　　有望借山东蓝色经济区规划再添增长动力。

　　2009年6月，山东完成了《山东半岛蓝色经济区城镇体系规划(初稿)》，并在2010年初向国家发改委上报，国家发改委已原则上同意山东省就蓝色经济区列入国家“十二五”规划的申请。

　　发改委相关人士称：“半岛蓝色经济区”将形成“一体三带”的发展格局：“一体”即以海洋经济为主体，沿3120公里的海岸线，分三个特色产业带进行部署规划；“三带”就是集中打造三个优势特色产业带：一是在黄河三角洲着力打造沿海高效生态产业带；二是在青岛、烟台、威海、潍坊等沿海一带，打造高端产业聚集区，即高端产业聚集带；三是构建以日照钢铁精品基地为重点的鲁南临港产业带。而日照港作为山东省唯一的沿海港口上市公司，规划若出台，我们预期公司将借此再添增长动力，再次实现新的飞跃。

　　后续资产注入可期，维持“推荐”评级。

　　在增发价格确定之后，我们预期业绩将正常释放。依赖内生和外延式增长途径，日照港是港口行业中少有的可获得超过行业平均增长和收益水平的标的。矿石、煤炭、原油装卸业务陆续发挥效应，内生(煤炭吞吐量增长) 持续外延式扩张(收购木片、粮食、原油等码头)共同推动，公司短中长期业绩增长途径明晰，预测2010-2011年EPS为0.35元、042元，考虑此次增发摊薄(假设摊薄10%)后EPS为0.32和0.38元。考虑到公司是港口中短中长期增长确定，并可能提供惊喜的公司，即使以行业估值中枢28-30倍PE作为估值目标，则目标价为9.0—9.6元，维持“推荐”评级。

　　2012-2013年可能收购的资产：10万吨级原油码头及2个30万吨级，原油码头原油装卸费率为20.6元/吨，毛利率可达到60%左右；进入股份公司，将整体提升毛利率和收益率。

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