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　　难能可贵的一季度盈利。从公司历年的情况来看，由于季节性的影响，1季度实现盈利的年份极少。而今年的首季度单季度盈利说明公司目前的情况处于极强的景气阶段。而从单季度盈利来看，由于产品季节性因素的影响，毛利率水平在去年4季度和1季度呈现持续下降的情况，而且1季度毛利率开始出现同比下降的情况。我们预计从2季度开始公司毛利率将有所恢复，但要明显高于去年水平将会较难。去年和今年极有可能是公司盈利最高的年份；产能布局区域将发生明显变化。我们反复向市场发出公司产能布局区域将发生明显变化的意图在于提醒市场即使不考虑可能存在的单区域盈利能力下滑，就目前公司新增产能的布局来看，整体盈利能力的下滑也将是大概率事件，当然这种下滑将会呈现出逐步渐进的方式。

　　从投资收益情况来看，陕西市场状况仍较好。公司1季度实现投资收益5154万，比去年3906万又有明显增加。因为公司投资收益主要由陕西泾阳和扶风两家公司提供，所以数据说明陕西状况确实十分景气。

　　而投资收益和政府税收返还对1季度的贡献高达8000万，是1季度利润总额的2倍以上。这说明其他区域亏损的可能性较大资金压力持续加大。我们在3月28日对公司的年报点评中曾经指出，公司扩产的资金压力较大，下半年重启股权融资的可能性较大。本次经我们简单的测算，如果不考虑融资，公司今年的资金缺口在20亿左右。不进行股权融资的情况下，公司的负债率将高达74%，这几乎是水泥行业资产负债率的极限。

　　投资评级：“推荐”。我们预计，在目前股本情况下，公司10-12年的EPS分别为1.00、1.12和1.3元。目前15倍左右的市盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。风险在于区域水泥行业向下对公司盈利能力影响的不确定性。